证券时报记者 高 璐

　　 本报讯 11月份宏观经济数据公布前夕，上周快速下行的债券短端收益率在本周第一个交易日开始退热。昨日市场中短券多以盘整为主，3年期左右的央票现券抛盘有所加重。

　　短债急跌后回稳

　　 上周债市收益率出现一波快速下行。其中3个月、1年和3年期央票的二级市场利率分别下降至1.5%、1.6%和1.8%左右；上周招标发行的1年期国债和1年政策性金融债中标利率大幅跌至1.28%和1.65%，较此前一周同期限品种收益率下降了近60个基点，已经接近银行资金成本。

　　 不过本周第一个交易日，现券短期券种收益率快速下行脚步明显放缓，期限在2.5年左右的央票抛盘明显增加，市场交易员分析，这可能与国开行600亿的中短期金融债本周即将发行有一定关系。

　　 某大行债券交易员认为，“11月数据公布前，市场将更多以观望为主。”他指出，由于市场预期即将公布的数据利于债市，且近期的收益率下跌幅度已经在一定程度上提前反映了这些利好。所以“除非经济下滑超预期，否则年内利率、准备金率等基本到位”。市场投资者进一步做低收益率水平的动力将相对有限。

　　资金面继续充裕

　　 央行最新下调的存款准备金率在上周五正式执行，极大的充实了包括农信社、城商行在内的银行类机构的资金。

　　 据申万研究所最新报告测算，从上周五开始，全国性商业银行净融出资金量急剧下降，从周四的1600亿直线下降至1100亿；而农信社等融资机构的资金需求也随之大幅减弱，其中农信社从上周四的融入资金量515亿元下降至380亿，减少了近140亿元；城市商业银行的资金净融入量下降幅度更大，从上前两周顶峰时的630亿下降至190亿，融资量下降了440亿元。这些数据显示，央行调低法定存款准备金率释放大量的资金，机构资金都比较充裕。而保险、基金等其他金融机构的净融入资金量上周也大幅减少，从顶点720亿下降至450亿左右，减少了270亿元左右，其融资需求的下降反映这部分机构在降低杠杆化交易。

　　 虽然昨日收盘时，全国性商业银行净融出资金规模以及农信社等融资机构的净融入资金规模均较上周五最低水平出现反弹，但仍没有恢复到前期收益率快速下行时的平均水平。

　　 申万研究所债券研究员屈庆认为，随着农信社和城商行等其他存款性机构的资金趋于宽裕，其将从以前回购市场主要的融资需求者逐步转变为资金的供给者，这将继续推动未来回购利率下行。

　　 在短期收益率大幅下降之后，长债的相对价值将开始显现。当前银行国债收益率曲线极度陡峭化，10年和1年的利差处于历史上较高水平的160个基点，同时交易所国债收益率曲线的陡峭程度也达到近几年之最。“陡峭化将成为长债最大的保护，”屈庆表示，即使长债收益率下降的空间有限，但是也不存在上升的动力，因为曲线形态已经反应了市场对长债的担忧。而近期国外经济体新一轮大幅减息的行为也加大了我国投资者对未来继续减息的预期空间，在资金面保持充裕的基础上，投资者将会把目光重新转向长期品种。

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