□华泰证券研究所 黄德志

　　中央经济工作会议周一召开，市场普遍预期管理层还将出台其他的刺激经济政策，加上燃油改革方案实质上一定程度地降低物流成本，昨日沪深大盘高开高走继续大幅反弹，上证综指日K线自6124点下跌以来首次收出6连阳。收盘时两市仅7只A股出现下跌，成交量较上周五放大近四成。

　　我们认为，在宏观经济下滑趋势未改的背景下，政府还会继续出台后续保增长措施，政策主导的反弹行情仍有望延续。基金等主力资金操作上略有分化，基金加仓和调仓行为有望给市场带来较好的波段机会。但是，由于宏观经济形势和大小非压力仍在，反弹行情深入下去的阻力也会越来越大。

　　首先，宏观经济数据继续下滑。中国物流与采购联合会12月1日公布，中国11月份采购经理人指数(PMI)大幅降至38.8，为该指数创建以来的新低，且为连续第三个月位于50之下。与此同时，12月1日公布的欧元区11月制造业采购经理人指数(PMI)由10月份的41.1继续下降至35.6，创有记录以来的最低水平，显示全球制造业环境在继续恶化。美国劳工部12月5日公布的失业率上升0.2个百分点至6.7%，创下1993年10月以来的最高。

　　与美国就业和消费不景气对应的是，12月海关初步统计数据显示，11月中国出口或现7年来首次负增长。本周即将公布11月份各项经济数据，市场普遍认为相关数据的糟糕程度可能超预期。

　　其次，基金操作略有分化，博弈年底排名行情。从近期实际情况来看，中小基金对市场偏积极，而大基金则依旧谨慎。总体来看，基金基本上已经改变前期单边做空态势，开始适当择机做多。根据我们的初步统计，友邦、长信等部分操作风格较为积极的中小基金已将股票仓位恢复至较高水平，但资产规模庞大的部分基金公司操作仍然十分谨慎。由于大小基金对经济基本面和股市运行看法有分歧，后市继续震荡整固的概率较大。临近年底收官时期，基金可能会在排名的压力下有所动作，加仓和调仓行为或将带给市场较好的波段操作机会。

　　最后，市场持续反弹，大小非减持冲动有所降低但实际减持量仍然较大，大非减持比较温和，小非则大多逢高出货。据Wind资讯统计显示，11月大宗交易平台共出现156笔交易，共计成交7.8亿股，环比增幅接近250%。而在12月份，解禁股数量达到233亿股，为今年第二大解禁高峰月。如果12月市场继续大幅反弹，小非们的解禁冲动无疑会压制反弹空间。

　　此外，从近期股指运行来看，由于上证指数受中国石油和工商银行等权重大盘股的影响较大，走势一定程度上失真，因此我们认为深综指更能反映大多数股票的运行状况。深证综指从11月4日低点452.33点到昨日收盘622.90点最大涨幅为37.71%，且距通常意义上的“牛熊转换标志”——半年线656.15点仅30余点。在目前熊市预期未变和大小非抛压的情况下，深综指半年线将对反弹形成极大的压制。

　　因此，在操作上，我们建议投资者在市场大幅反弹后适当降低仓位，并跟踪政策热点积极调仓。基础设施、能源、电网等政策受益的相关行业和个股短线已经都有不错涨幅，但我们认为部分个股回调时仍有机会，还可继续关注。另外，在国家高度重视就业的背景下，我们还建议关注前期涨幅较小的医药、品牌消费和百货类个股；同时，建议关注中小板里的科技类个股，这类企业在经济调整中往往因为其卓越的创新能力而能逆周期发展。

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