———鲁泰公开增发Ａ股方案解读

　　深圳市怀新企业投资顾问有限公司

　　方案要点：

　　● 近日人民币连续贬值，纺织产品出口退税率上调，对于出口导向型的纺织企业而言无疑是重大利好

　　● 鲁泰是全球最大的色织布生产商，目前已拥有从棉花种植、纺纱、漂染、织布、后整理、制衣于一体的完整的产业链。色织布年产量１３，０００万米，衬衣产量１，５００万件

　　● 鲁泰上市以来为股东带来了丰厚回报，全部融资额回馈给股东。股东在获得现金分红的同时，也分享了公司成长带来的资本增值

　　● 鲁泰Ａ公开增发不超过１５，０００万股，发行价格６．４９元／股，预计募集资金不超过９．７３５亿元

　　● 本次募集资金项目符合公司的发展的总体规划，有利于实现公司的中长期发展战略的实现。

　　● １５万锭高档精梳纱项目和５万锭倍捻项目，提高上游纱线品质，有助于产品品质提升；１０００万米高档女装面料项目，延伸产品线，培育新业务增长点；销售网络与品牌建设项目，大力推广自主品牌

　　● 公司积极应对金融危机：成本优势显著，业绩持续增长的驱动力；出口收入增长得益于量价齐升；大力发展自主创新能力，应对产业升级；积累优质客户，大力加强品牌建设，为募集资金项目有效实施提供有力保证

　　昨日，深市上市公司鲁泰Ａ（０００７２６）公布了公开增发方案，公开增发Ａ股不超过１５，０００万股，发行价格为公告招股意向书前二十个交易日公司股票均价６．４９元／股，预计募集资金不超过９．７３５亿元。公司的主营业务是生产、销售色织面料和衬衫。鲁泰自２００１年以来８年内未曾通过证券市场募集资金。

　　募集资金投资项目背景

　　一、人民币贬值、出口退税率上调，构成纺织企业双重利好

　　人民币贬值，出口退税率上调，当前的经济和政策环境对出口型纺织服装行业构成双重利好。公司现有主导产品８０％左右出口国际市场，人民币贬值以及出口退税率上调公司有望直接受益。

　　人民币对美元汇率截至１２月４日已连续四天贬值，报６．８５０２元。人民币对美元汇率的意外大幅走低一方面是美元走强的缘故，另外也存在我国管理层通过人民币的贬值来扩大出口的意图，预计人民币未来一段时间将进入一个贬值周期，这将有利于提振我国纺织服装行业出口的竞争力。同时１２ 月１日起，纺织服装品的出口退税率上调至１４％，而日前在国务院常务会议上将出口退税率上调至１７％的方案已经获得通过，现在的关键是何时实施的问题，未来出口型企业的成本压力将有望得到进一步的缓解。结合近期国家相继出台４万亿投资拉动内需、大幅降低利率等一系列刺激经济增长的政策，这些措施对恢复出口型企业特别是纺织企业的信心具有重要意义。

　　二、公司实施差异化战略，推广自主品牌

　　公司主营高档纯棉衬衫用色织布，是全球最大的色织布生产厂商，目前已拥有从棉花种植、纺纱、漂染、织布、后整理、制衣于一体的完整的产业链。色织布年产量１３，０００万米，衬衣产量１，５００万件。公司色织布及衬衫销售收入中，直接出口与间接出口比例合计超过９０％。

　　但单纯的规模的增长并不能确保公司的行业龙头地位，必须提高公司产品本身的竞争力及在市场中不可替代的地位，实施差异化战略。公司出口的衬衫均为ＯＥＭ方式生产的。为了进一步提高产品毛利率，一方面需要逐步增加国内销售的比例，另一方面需要推广自主品牌的产品。

　　三、此前募集资金项目对公司发展的有利影响

　　１９９７年上市以来两次融资使公司取得了跨越式发展，成为全球最大的色织布生产基地。目前公司在全球高端色织布市场的市场占有率为１８％，在国内高端色织布市场的市场占有率为２９％。

　　公司上市以来主要指标增长情况（单位：万元）

　　

　　上市以来公司累计现金分红９９，４９１．３１万元，相当于２０００年Ａ股发行后每股现金分红４．７８元（含税），基本上将公司两次融资总额全部回馈给股东。股东在获得现金分红的同时，也分享了公司成长带来的资本增值。

　　募集资金投资项目市场分析

　　本次募集资金项目符合公司的发展的总体规划，有利于实现公司的中长期发展战略的实现：

　　公开增发募集资金项目

　　

　　一、１５万锭高档精梳纱项目和５万锭倍捻项目，提高上游纱线品质，有助于产品品质提升

　　公司增发项目中１５ 万锭高档精梳纱项目及５ 万锭倍捻生产线项目可提高上游纱线品质，有助于最终产品品质提升。在国内高端衬衫色织成本优势得以延续，品质仍需提升的行业背景下，产品品质的提升将成为推动公司业绩增长的主要动力。建成投产后，公司平均纱支将达到７０ｓ以上，扩大对竞争对手的优势，增厚产品的附加值，提高公司的盈利能力；同时，也进一步提高公司原材料供应的稳定性和质量的保证性。

　　二、１０００万米高档女装面料项目，延伸产品线，培育新业务增长点

　　借助公司长期积累的客户优势，１０００万米高档女装面料项目建成投产后，将丰富公司主导产品色织面料的产品线，培育新业务增长点，品种更加齐全，市场的适应能力将进一步提高，抗风险能力进一步增强。

　　公司与意大利设计师Ｐａｏｌｏ ｃｏｎｔｅ合作，建立了“意大利鲁泰产品开发中心”。高档大提花女装面料，由著名的意大利设计师Ｐａｏｌｏ ｃｏｎｔｅ为公司设计流行花型，采用堪称２１世纪的绿色纤维的天丝等高档纤维织造，有望逐渐向顶级色织布领域靠拢。产品质量将优于鲁泰现有水平，在欧洲和美国市场拥有很强的竞争力，具有良好的市场前景。

　　三、销售网络与品牌建设项目，大力推广自主品牌

　　利用公司已经积累的品牌与销售网络建设经验，推广自主的“鲁泰·格蕾芬”品牌、建立起中高档商务正装衬衫销售网络。一方面将进一步强化公司的品牌效应及与竞争对手的差异化，另一方面将利用其色织布优势打开国内终端消费市场，延伸产业价值链，进一步提高公司的盈利空间。

　　公司营销网络建设采用品牌形象优先的策略，分重点城市直营店、消费能力较强城市与省会城市、其它城市三阶段进行，主要渠道有商场专柜、ＳＨＯＰＰＩＮＧ ＭＡＬＬ、ＨＹＰＥＲ－ＭＡＬＬ三种。

　　营销网络建设各阶段开拓的销售区域

　　

　　四、补充流动资金，增强风险抵御能力，保护投资者利益

　　流动资金的补充可以提高公司经营的安全系数，提高公司抵御风险的能力、最大限度的保护投资者利益，为公司的下一步发展打下坚实的基础。

　　募集资金投资项目达产后，预计可实现以下经济效果（单位：万元）

　　

　　说明：投资回收期、内部收益率测算时以２５％的所得税计

　　公司积极应对金融危机

　　为募集资金项目有效实施提供有力保证

　　一、成本优势显著，业绩持续增长的驱动力

　　在２００８年行业整体环境不佳的情况下，鲁泰色织布的毛利率反而上升了３．８％，营业利润也增长了近５５％。成本优势是鲁泰业绩保持不错增长的主要原因。成本优势来源于锁定棉花价格，外汇远期，完善的产业链。

　　在色织布的成本中，棉花是主要成本，超过５０％。鲁泰今年上半年的长绒棉的平均采购价格在１８０００元／吨，而且所签的合同在较低的价位将价格锁定到明年６月份。今年行业内其它厂商的长绒棉采购均价在１９０００－２００００元／吨。鲁泰的棉花成本优势显而易见。同时，新疆自有的１３万亩棉田也给公司的供应提供一定的保障，完善的产业链，保证了鲁泰的成本优势和较高的毛利率。

　　二、鲁泰出口收入增长得益于量价齐升

　　鲁泰色织布出口收入增长来自于出口数量和出口价格两方面的增长。出口数量增长来源于公司不断扩大的产能。公司在２００５年分别启动色织布５０００万米项目和５００万件衬衫生产线项目，使得目前公司的色织布产能达到１．３亿米，衬衫产能１５００万件。２００９年色织布产能的增长主要来自于１０００万米女装面料项目。预计２００８／２００９年色织布产能增长率在１８％和８％左右。２００８年衬衫产能增长率在１１％左右。另外，２００９年匹染布产能将会增加３００－５００万米。

　　鲁泰的色织布的出口价格也有所增长。２０００到２００７年的按美元计的出口价格复合年平均增长率在６％，主要来源于公司技术优势所带来的产品质量和品质的不断提升。在目前整个产业升级的大背景下，以及公司不断推出新产品和不断投入研发的基础上，公司未来的出口产品单价仍能按保持６％增长。

　　三、大力发展自主创新能力，应对产业升级

　　公司最近几年研发费用占比营业收入达5％左右。２００８年共完成各类新技术、新产品开发１００余项。公司被授予“国家级认定企业技术中心”、“国家色织面料产品研发基地”。 荣获“山东省企业技术创新奖”，并被中国纺织工业协会授予“纺织科技创新示范企业” 荣誉称号。

　　２００８年８月１１日公司与美国陶氏化学建立了“纺织新材料产业化应用基地”。美国陶氏化学列世界五百强第３２位，２００７年销售额达５２４亿美元。

　　２００８年１１月，公司“纯棉单向导汗舒适性面料开发”项目被专家鉴定为国际领先水平；“棉尼龙弹力免烫面料开发”、“无甲醛免烫节能面料开发”项目被认定为国际先进水平。在２００８年申报的项目中，“超高支纯棉面料加工关键技术及其产业化”和“印染废水大通量膜处理及回用技术与产业化”获得国家科技进步二等奖；并获得山东省科技进步三等奖一项、中国纺织工业协会三等奖两项，这在纺织行业企业中是绝无仅有的。

　　四、产品差异化战略，积累优质客户，大力加强品牌建设

　　公司重视提升公司产品与同类产品的差异化：一方面利用公司的技术优势，拉开公司产品与同行业产品的档次，在技术上实现公司产品的差异化，并提高产品的附加值，提高公司的盈利能力；另一方面，逐步提高公司产品的国内销售比重，通过塑造自主品牌，实现公司产品的形象差异化，打开国内终端消费市场，培养消费者对公司产品的认可度、忠诚度。

　　经过１０多年的努力，积累了大量优质客户，成为Ａｒｍａｎｉ、Ｂｕｒｂｅｒｒｙ、ＣＫ、Ｚａｒａ、Ｐｏｌｏ等国际知名品牌首选衬衫面料提供商。“鲁泰·格蕾芬”品牌获得“中国名牌”称号。公司被中国产品质量协会评为“质量信誉ＡＡＡ级企业”。 ２００７年１０月２１日公司荣获“最具战略影响力上市公司”荣誉称号。

　　此次增发对于处于产业升级的行业背景下的纺织行业龙头鲁泰而言无论是从发展战略还是公司盈利能力的提高乃至股东利益的角度出发都是正当其时，对于鲁泰的长期可持续发展具有十分重要的战略意义。（企业形象）

　　

    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。