本报记者 徐玉海

　　有关融资融券的关键制度安排正在逐步清晰。记者从某创新类券商人士处获悉，融资融券试点阶段可能将采用分散授信模式，未来逐步转向集中授信模式或双轨制；同时在操作中，券商将考虑实施“两段式”保证金管理和以维护保证金为重点的风险控制制度，并建立二级账户体系，以加强对信用交易中客户资产状况和风险的监控。

　　关于融资融券的授信模式问题，该人士表示，目前基本是按试点阶段采用分散授信模式的模式在做准备，即由券商直接对客户办理融资融券业务，券商则可从银行或货币市场贷入资金，或从其他非银行金融机构融券。而未来，实行集中授信模式或双轨制则会是政策方向，即设立具有垄断地位的证券金融公司，专司对券商资金或证券的转融通业务，在结构上形成“客户-证券公司-证券金融公司-银行和金融机构”四个层级，或者实行上述两种模式并存的双轨制。至于最终选择何种模式，将取决于试点阶段对风险控制难度的判断。

　　对于在试点阶段如何选择参与融资融券的客户，目前较为基本的标准包括“从事交易半年以上；交易结算纳入了第三方存管；具备一定的风险承受能力；未有重大违约记录”等。该人士指出，对客户风险承受能力的标准，各家券商会不尽相同，有券商也制定了“从事交易18个月以上，资金量50万以上”等较为量化的标准。

　　在保证金管理方面，目前券商设计将采用“两段式”保证金管理制度。首先，使用保证金比例来控制每笔融资融券交易中融资、融券金额与交付保证金的放大倍数。例如，以100万的担保物，在50%的保证金比例之下所融得的券和资金额不会超过200万。如果融资所买入的券是一个折扣率较低的品种，可买入金额可能会更低，这是由于融资所买入的券和融券所得的资金都将属于担保物的范畴。

　　“所谓担保物，是指每个客户自有的券和资金，加上融资融券所得的资金或券的总额。且每个担保物都会有折扣率。”该人士表示，折扣率基本会按照国债〉交易所指数基金〉开放式基金和其他债券〉上证180或深证100成分股〉其他股票的顺序由高到低。例如国债的折扣率可能达95%，其作为担保物可等值于95万现金。

　　“第二段”是指维持担保比例，即客户整个账户中所有担保物的总市值除以已经融资融券的额度。比如根据券商设计，该比例如果低于130%，券商就会向客户进行风险提示，要求客户补足担保品，并且为了进一步控制风险，将要求客户补足后担保比例提高到150%。

　　该人士表示，按照以维持保证金为重点的风险控制制度，实际操作中有三个步骤，即“逐日盯市-预警机制-强行平仓”。例如一旦发现客户维持担保比例低于130%，券商当天收盘后就会向客户提出预警，如果客户在T+1的上午没有弥补上担保物，将在下午再次发出预警，如果T+1全天收盘后客户仍未将担保比例提高到150%，则T+2开盘后券商即可强行平仓。而从风险控制的角度出发，券商届时将可自行决定平仓的数量和价格。

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