□Morningstar晨星（中国） 梁锐汉

　　

　　当股票市场在2008年陷入泥潭的时候，基金经理的投资理念也日趋保守，某些基金经理的投资日记里的信条可能这样写道：我们仅投资于那些有着稳健资产负债表和持续自由现金流的公司。在一个债券市场也遭受重创、信用风险凸显的动荡时刻，这样的信条无疑是可以为投资人创造投资心理上的安全边际。

　　在金融风暴肆虐的风口浪尖时刻，很多大盘风格的基金经理卖掉那些伤痕累累的金融股转而买入消费类蓝筹股：如可口可乐、宝洁和高露洁等，这些公司历史上都是有着巨额现金流并且给投资者提供了相对丰厚的现金股利。

　　当然，不同投资风格的基金经理对现金流的态度大相径庭，投资者也不必死抱“现金为王”的信条来对基金经理进行划分。在市场表现平稳甚至向上的背景下，那些在其职业生涯中并不依赖现金流指标的基金经理不会把现金流作为其买入股票的必备标准之一。

　　检验哪些基金是真正践行了“现金为王”策略，投资者不仅仅需要了解基金经理在这方面的观点和态度，而且在投资组合中可以找到活生生的证据。例如，Tweedy Browne价值基金的投资组合中便有大量的能够产生巨额现金流的股票。下面，我们将为投资者介绍和分析三只极端注重公司现金流的基金，而且这些策略在这个寒冬里看起来熠熠生辉。

　　亚克曼基金

　　今年以来回报：-22.78％

　　虽然该基金在绝对回报上仍然遭受了巨大的亏损，但它今年以来的业绩排名在同类基金的前5％，比同类基金平均和标普500指数高出10个百分点左右。也因为该基金今年相对同类基金的抗跌性良好，使得该基金的3年、5年年化回报表现分别排在同类基金的前7％、29％。自2004年起，基金的投资组合中就一直持有消费品巨头的股票，包括可口可乐和卡夫食品，可口可乐在今年三季度末的持仓比重超过10％。在2008年9月末的投资组合中，在十大重仓股中我们还看到了更多有巨额现金流的公司（包括百事、宝洁和强生），占基金的资产比重分别为8.97％、4.63％和3.15，宝洁和强生今年的跌幅不到10％，远远优于市场的表现。这些业绩表现相对稳定的公司使得基金在商业周期调整中避免了大起大落。

　　此外，面对市场的动荡基金经理维持了较高的现金头寸，2008年9月末基金的现金资产超过20％，历史上基金经理也有着谨慎投资、现金头寸较多的风格，2004、2005、2006年末的现金比重分别为26％、33％、27％，只有在2007年末大幅下降到了9.4％，但在2008年迅速的提升。这种谨慎的投资风格使得基金在牛市中落后同类基金，2004年起连续3年落后于同类基金。值得注意的是，唐纳德?亚克曼自该基金1992年成立起就一直担任该基金的基金经理，唐纳德本人还是亚克曼资产管理公司的主席，使得我们对该基金的管理团队抱有信心。

　　罗密斯塞罗斯价值基金

　　今年以来回报:-31.27%

　　该基金成立于2006年6月，资产规模较小，更可能让基金经理采用灵活的投资策略，但我们看到截至今年9月末，该基金的投资组合中前十大持仓中主要是超大盘股票，包括埃克森美孚、美国电报电话公司、摩根大通和美国银行等公司。“现金为王”是基金经理沃伦?孔特茨投资哲学的一部分，所以当我们发现基金持有埃克森和美国电报电话公司这些典型的现金流庞大的公司也就不足为怪。对于很多成长型公司的投资机会，孔特茨并不因此前景的诱人而放弃自己的信仰。例如他最近买入的房地产商普特家园（Pulte Homes），尽管房地产在这场金融危机中处于打击最为深重的行业之一，但普特家园在2008年末将拥有近20亿美元的现金，孔特茨认为这些现金足以让该公司渡过目前房地产的困境，并且在市场复苏的时候首先获益。

　　联合资本增值基金

　　今年以来回报：-24.88％

　　该基金有着相当优异的长期业绩，3年、5年和10年年化回报率排名同类基金的3％、10％、6％，在今年的金融危机中也体现出很强的抗跌性，今年以来回报排名同类基金的4％。基金经理卡罗尔? 米勒自2005年开始管理该基金，一直采用现金流、成长前景和宏观三个维度来选股。在不同的市场走势下，米勒对这三个维度赋予不同的权重来提高策略的灵活性。最近米勒大笔买入受周期性影响较小的克罗格超市连锁公司，该公司2007年的息税前利润达到当年利息支出的4.9倍。我们在其最新的投资组合中还看到雀巢、联合利华、沃尔玛和麦当劳等公司，今年以来克罗格和沃尔玛的股价逆市上升了2.18％和12.47％，麦当劳也仅仅下跌了3.94％，这些都给了基金在危机中喘息的机会。当然米勒对现金流的要求比前两只基金的基金经理要低，她的现金流标准可能因市场而变，当市场转冷时现金流标准将会提高来加大基金的防御性。她对宏观的研究使得自己在2005年开始就避开了金融行业。

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