□本报记者 丛榕

　　超预期降息后第一天，股指走势也可能超出不少投资者预期：沪深股指全天高开低走，收盘时涨幅大大收窄，不过两市上涨个股仍是下跌数量的4倍有余。实际上昨日行情已经提醒投资者，降息对金融企业和非金融企业影响不同，未来市场机遇和风险并存。

　　观察人士指出，从本质上看，降息直接导致以银行为代表的金融行业和以房地产、建筑建材为代表的制造业之间利润重新分配，银行减少的净息差收入通过降低资金成本转移给了其他行业，一定程度上可以认为，这是一次行业之间利益格局的再调整。

　　截取从去年三季报至今年三季报时间段，我们分别计算银行业和金融行业占全部A股的净利润占比情况。统计显示，今年一季报全部A股净利润2688.13亿元，银行业和金融行业净利润分别为1177.73亿元和1329.10亿元，这两个比例达到最高值，分别为43.81%和49.44%。随后的半年报和三季报显示，金融业占全部A股净利润持续走低，三季报时这一比例降至46.17%，而银行业占比情况虽有反复，但也降至42.54%。实际上，其他行业利润增速下滑得更快，这两个比值下降充分说明银行和金融业的利润贡献度已经进入下滑通道。

　　银行业利润增速放缓，最主要的原因还是息差受到负面影响。目前为止息差收入仍是我国银行业的主要利润来源，但从今年三季度开始银行的净息差收入增幅已经大大放缓，据Wind资讯统计，前三个季度环比分别是102%和50%。更值得注意的是，我国降息大幕从第三季度才正式拉开，而且在适度宽松货币政策的基调下，银行的息差收入势必继续收缩，预计四季度乃至明年息差收入增速放缓程度将更加明显。

　　目前金融业仍是A股第一权重业，而该行业的“利益输出”预示着未来沪综指上行难度加大。截至昨日，申万金融服务行业占沪综指权重大约在41%，比排名第二的采掘行业高出20个百分点。金融业尤其是银行业盈利预期放缓，势必压制沪综指上涨空间。

　　不过辩证地看，指数存在风险不代表市场没有结构性机会。降息对其他行业尤其是制造业构成利好，未来市场或出现结构性机会。整体上，连续降息和存款准备金率必定释放出巨大流动性，流动性已经彻底告别紧缩局面，迎来上行拐点。在降低无风险收益率的同时，也将抬高股权风险溢价，增强股票市场相对于其他投资品市场的吸引力。

　　具体看，房地产、机械和建筑建材等大多数制造业是本次利润格局调整的“利益输入”方，降低贷款利率将减轻其借贷成本，减少财务费用对利润的冲蚀，能够提振企业盈利水平。这就决定了，利润对借贷成本敏感性越显著的行业越能够享受本次降息周期带来的好处。

　　当然，流动性释放对市场的影响存在时滞而且中间传导过程干扰因素颇多。摩根斯坦利的王庆把流动性分为经济、货币和市场三个层次，客观地讲，流动性拐点目前最多只存在于前两个层面，而货币流动性和市场流动性的纽带，王庆认为是投资者的信心和金融创新。当前的市场环境下，无论哪个方面，还都需要一定时间得到改善。同时，不可低估的还有中国传统的储蓄情结，这正是投资者信心这枚硬币的另一面。

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