□日信证券 杨震宇

　　此次降息有三个特点：第一，活期利息由0.72%降至0.36%，降幅为50%，超过定期存款利率的降幅；第二，三年和五年期的存款利率下调超过了108个基点，分别为117和126个基点；第三，此次降息幅度之大有一步到位的意图。

　　近期股指在上攻2000点未果后，出现逐级盘落的走势，4万亿投资政策利好的短期刺激效应已经减弱。虽然此次降息会为大盘短期上涨带来动力，特别是房地产板块直接受益，但是利好效应将小于4万亿投资的力度，中长期看，上市公司业绩下滑和供需失衡等负面因素仍制约着A股市场。

　　首先，宏观经济的不断下滑与刺激经济政策的逐步实施存在时间差，短期内不可能立即扭转宏观经济下行的趋势，难以形成拐点。因此，在宏观经济仍处于下行周期的影响下，下游需求剧减、存货增加和产品价格回落等因素使得上市公司第四季度业绩仍有继续下滑的风险。估值压力依然存在，这是多数机构投资者在本轮反弹的过程中没有大举增仓的主要原因，这种观望情绪有可能在08年年报风险释放和刺激经济政策效果逐步显现后才会有所消退。

　　其次，参与本轮反弹的资金以短线为主，凭借政策利好捕捉市场交易性机会，操作上进出频繁，使得板块热点轮动过快，短期涨幅较大。从铁路建设和水泥建材等政策受益板块的走势上看，经过短期快速上涨后，盘中积累了较多获利盘，在增量资金不足的情况下，后市面临一定调整压力。上述引领本轮反弹的龙头板块的调整，可能会影响投资者的信心，对股指的进一步反弹造成较大压力。

　　第三，供需矛盾仍未解决，大小非解禁后的抛售压力仍然是制约市场反弹的最大障碍。海通证券和交通银行的近期走势显示，盘中抛压仍然较重，政策利好驱动下的反弹也未能有效阻止限售股东的抛售。Wind统计数据显示，12月份，限售流通股解禁股数量达到226.45亿股，大量的限售股上市将考验市场的承受能力。此外，在市场企稳的情况下，为配合4万亿的投资计划，恢复资本市场的融资功能，暂停近半年的IPO有望重启。大量的限售股解禁股和扩容压力使得供需失衡的矛盾更加突出。

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