⊙中证投资 徐辉

　　昨日央行出其不意大幅降息，对于中国经济和中国股市具有重要意义。种种迹象显示欧美股市已经不会对中国股市施加额外负面影响；而来自财政和货币方面的大型经济刺激方案，将导致中国经济提前见底（底部可能就在四季度），股市也将反映这一经济事实。

　　出其不意大幅降息改变市场预期

　　昨日收盘后，人民银行罕见地大幅下调了存贷款利率。从 2008年11月27日起，下调金融机构一年期人民币存贷款基准利率各1.08个百分点，其他期限档次存贷款基准利率作相应调整。同时，下调中央银行再贷款、再贴现等利率。从市场的反应来看，投资者基本没有预料到央行会如此快速而大幅度调降存贷款利率，突出的表现就在于国债指数出现了连续八个交易日的下跌，最近四个交易日更是大幅回落。

　　毫无疑问，央行的大幅降息将对市场运行产生巨大影响。一方面，由于央行的动作超出了市场的预期（一般市场预期央行降息54个基点），此举对短期市场的运行会产生较大的影响；另一方面，央行的大动作对地产行业的持续调整会产生支撑作用，已经回调25%到30%的房地产价格有望出现企稳。这将对中长期的经济运行产生影响，进而导致股票市场长期底部存在前推的可能。

　　美股已不会对中国股市施加额外负面影响

　　一方面，美股本身进一步大幅走弱的几率不高。其一，从投资者情绪来看，目前市场情绪变得相当极端。一般而言，此时股价已变得相当便宜，一旦信心恢复，就意味着股价将会到均衡区域。除了1987年10月以外，标普指数上月的波动幅度大于1929年以来的任何时候。其二，股票和债券收益对比显示股票价值已经凸显。在近期恐慌情绪最严重的时候，美国国库券收益率达到0.02%，为1940年以来最低，目前也几乎没有回升。对资金安全的渴望达到如此极端的程度，或许也预示着市场不会进一步大跌，而是即将掉头回升。

　　另一方面，中国经济本身相对良好的基本面使得中国有本钱大力启动货币和财政政策来刺激经济增长，这将导致中国经济有望在全世界范围内率先摆脱经济危机的影响。诚如是，股市必然会反映这一事实。

　　中国股市基本见底

　　首先，估值已经回到历史最低水平上，这是中国股市有望见底的主要因素之一。

　　其次，中国经济在今年四季度见底的几率甚高。如果按年计算的GDP增长，第三季度仍然在9%；但如果按照成熟经济体的单季核算，也就是单季增长率再折换成年率的话，中国第三季度GDP增速仅为6.4%，四季度将为4.1%。正是这个因素推动了国家大型经济刺激计划的出台。而在这一大型经济刺激计划下，2009年GDP增长速度将回升到8%左右。所以从这个意义上，目前所处的第四季度实际上是经济增长速度最慢的时期。

　　第三，中国股市见底时间有望提前两个季度。在经济刺激计划出台前，人们预计中国经济增速将在2009年年中或年底见底，而在经济刺激计划出台后，我们应该能够看到，中国经济见底的时间可能提前了两到四个季度，这将导致股市见底的时间相应提前两到四个季度。

　　所以，中国股市（包括A股、B股和H股）总体而言已经基本见底。立足三、五年投资的长期投资者，未来一段时间都将是较好的建仓时期。

　　以全球视野抄底股市

　　不过从操作层面来看，我们需要看到的是，A股对H股依然保持了50%的溢价水平，这意味着A股整体吸引力要比H股低一个档次。有鉴于此，我们在投资时应当有全球视野。第一，提高股票资产占比。资产配置方面，可以尽量多地配置股票和偏股类的债券，考虑在半年内将股票配置的比例提高到八成左右。第二，就低不就高原则。在确定投资标的的前提下，在市场选择上就低不就高。比如，同一公司股票，选择价格更低的H股或B股。第三，坚持低吸原则。在确定市场已经基本见底的大前提下，考虑到经济复苏是一个漫长过程，期间负面宏观信息仍可能会不断出现，负面冲击会始终存在，从而会带动股价出现较大波动。应当抓住向下波动时的机会。

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