□广发期货 蒋婵杰

　　自美国两房危机爆发、信贷危机演化为金融危机并进一步恶化以来，至今国际油价已跌去近三分之二。从其开采成本及供需弹性看，或许原油正在构筑长期底部，尽管中短期或随经济波动而进一步下滑。

　　成本抑制供给

　　原油开采成本主要由开采难易度决定，早期油田离地表较近，开采成本较低。据说，沙特一些老油田开采成本仅为1美元/桶左右，但随着老油田逐渐耗竭及新油田开发，原油开采成本不断上升。近年，一些新投产油气开采项目称，其产油成本在70-80美元/桶。据有关资料统计，中东OPEC组织原油平均开采成本大致为60美元/桶左右，而其他地区开采成本略高，有数据表明另一重要原油输出国俄罗斯原油开采成本在70美元/桶左右。即使考虑到08年下半年美元升值20%左右，那么OPEC开采成本仍接近50美元/桶。这样，当原油跌破50美元之后，意味着许多新增原油产能将要延迟，同时50美元以下原油价格也意味着替代能源市场空间被进一步压缩。当然，由于油田投资成本大、时间长，信贷危机的全球扩散也将影响原油输出国对新增产能的资金投入能力，甚至即使前期投入也有可能演变为烂尾楼。例如，在这场金融危机中，科威特第二大银行已经破产。

　　在原油价格接近或跌破开采成本后，现有产能基础上的原油供给难度增加。若原油进一步下跌，则OPEC等组织减产力度将加大，尽管10月份OPEC刚刚减产150万桶。该组织称12月初会议的原油产量决定取决于市场需求。

　　供需较为刚性

　　欧佩克统计显示，截至2007年底，全球已探明的石油储量为11880亿桶，但分布极不均衡，消费了63%原油的OECD国家仅拥有8.3%的储量。石油这种特殊的地理分布特性决定了其供给不会迅速增长。另外，投资金额巨大以及投资周期长也决定了国际原油产能短期内不可能大幅度变动，因而原油供给弹性较小。同时，发达国家原油最终需求主要用于交通运输，由于生活方式很难发生大的改变，OECD国家原油需求多年来表现也较为刚性，而新兴市场原油需求与经济形势相关性一般大于发达国家，可以认为原油需求刚性略小，总体上考虑到原油下游加工企业生产装置巨大，需求短期内很难发生大的变化，需求也具有较强刚性。

　　供需刚性造成原油供给或需求发生较小变化时，价格容易暴涨暴跌，因此在原油需求萎缩时，也有可能造成油价的惯性暴跌。2006年全球石油总供给为311.76亿桶,全球石油总需求为309.30亿桶,供大于求2.46亿桶。2007年全球石油总供给为311.47亿桶,全球石油总需求为312.75亿桶,出现了1.28亿桶的供需缺口。减产前，2008年全球原油每天供应大于需求51.6万桶，小幅过剩。减产后，据国际能源署(IEA)估计2008年国际原油供需大体平衡。尽管IEA在其11月的月度报告中将2009年全球原油日需求预期下调了67万桶至8650万桶，预计需求仅增长0.4%，不过考虑到OPEC减产，原油供需仍将维持基本平衡。

　　在全球经济暗淡情况下，原油需求或将继续萎缩，但中短期季节性因素将部分抵消原油需求萎缩。冬季取暖消费旺季正在到来，需求萎缩压力或将局部缓和。美国能源信息署最新能源展望称，今年11月、12月和明年1月的取暖加热天数均高于去年同期，同时也达到近5年来的最大值。此外，美国大气海洋局预测称，11月下旬美国东北将出现低温天气，并同时宣布了11月20日至21日靠近五大湖部分地区将出现严重降雪预警。

　　避险需求支撑强势美元

　　欧元区11月份综合采购经理人指数(PMI)由 10月份的43.6降至39.7，远远低于之前市场预计的42.8，同时也是该调查开展十年以来最低水平。外汇市场对欧元区经济深度衰退的担忧加剧。欧洲央行表示，欧元区经济增长急剧放缓为欧洲央行提供了更大减息空间，市场预期欧元将继续大幅度降息。中短期，在全球经济衰退程度加深过程中，避险需求继续支撑美元维持强势。不过长期来看，当全球经济稳定后，美国巨额资金救市，美国政府赤字增加将不利于美元维持强势，此外，美元长期维持强势也不利于美国经济恢复，因而长期来看，美元后期走软可能性较大。

　　资金看多氛围上升

　　截至11月18日，连续三周净持仓为负后，基金持仓转为净多1.1万手，但基金总持仓出现下降，表明投机资金部分离开原油市场，后市原油市场总体仍将以弱势为主。

　　最新2009年1月期权状况显示，与前期到期的12月期权相比，看多期权价格上升，尤其是执行价格为70美元的看多期权价格增长明显。而看空期权合约持仓继续下降，多数看空成交价格暗示，后期看空原油价格多集中在48-50美元之间。另外，执行价格为40美元的看空期权持仓升至9808手。从期权和基金持仓来看，目前市场对原油1月价格分歧加大，看多氛围增加。

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