具备战略配置价值 仍缺乏趋势性机会

　　□本报记者 朱茵 北京报道

　　

　　申银万国证券研究所在其刚刚发布的2009年A股投资策略报告中称，中国未来经济增长的新驱动力在于新农村改革和PRC模式，2009年沪深300指数的合理波动区域为1600-2600点。投资策略方面，该研究所认为，2009年A股具有战略配置价值，但是缺少趋势性投资机会。

　　新农村改革和PRC模式

　　申银万国提出，中国经济未来三十年增长的两个新驱动力是新农村改革和“PRC模式（即中国和资源国之间的贸易循环模式）”。

　　从内需看，核心驱动力除了依靠提高消费率外，关键是要逐步改变二元经济结构，让农业现代化，并具有国际竞争力；让城乡建设一体化，拓展城市基础设施建设和房地产的空间；让农民城市化并市民化，继续扩张城市居民的需求。

　　外需方面，2010年以后全球将开始进入人口周期的下行阶段，其中发达国家的人口负担比将显著上升，潜在增长率放缓。中国贸易要获得持续增长就必须要减少对发达地区的依赖，铸造新的全球制造业循环产业链。中国加强对资源国之间的直接贸易关系，强化贸易加工国和资源国之间的两循环，是未来三十年中国扩展外需的重要方向。

　　中国和资源国之间的贸易循环模式称为Producer-Resource supplier－Cycle，简称为PRC模式。申万筛选了39个资源国，预测这39个国家的人均GDP在全球经济中的占比将由2007年的17.5％提高到2040年的26.1％，为中国的出口产品提供新的市场，成为拉动中国外需的新动力。

　　部分行业景气阶段性触底

　　申万研究所预计，从上市公司的业绩增长趋势来看，环比最坏的时候在今年四季度，同比最差的时候在2009年一季度。

　　在国内投资需求拉动和市场规律调节作用下，钢铁、水泥、工程机械、化工等行业需求将在2008年底或2009年初出现回升。除铁路设备、输变电设备外，其他中间制造业需求回升将由于外贸和国内消费不振而延后。原材料价格的大幅度回落将使需求保持或局部回升的输变电设备、铁路设备、铁路施工、钢铁、水泥、工程机械、化肥等行业成本压力得到明显缓解。在经济大周期调整的背景下，国内消费服务行业景气回落幅度可能超出预期，但根据历史收入弹性和国外经验，医药、零售、食品饮料等行业需求仍将继续保持较快增长。交通运输和金融行业景气回落幅度将更加显著，且见底时间滞后到2010年。

　　综合估值比较和景气变动因素，在市场反弹阶段，铁路设备、输变电设备、钢铁、水泥、工程机械、化肥等行业更值得看好。在市场调整时，医药、零售、啤酒、自然景点、高速公路将有超额收益。铁路建设、乘用车、保险、酒店、港口、铁路运输等行业可能存在获得超额收益的机会。

　　A股战略性配置机会到来

　　从长期投资回报来看，申万对A股市场持乐观态度，认为A股资产已经具备了战略配置价值。从资产配置历史实践看，A股当前的低估值决定着未来的高收益，根据隐含股权成本估计，未来5-10年A股资产长期回报在10%以上。但是，消化大周期风险和酝酿经济增长动力都需要时间，A股市场更有可能呈现波动筑底的格局，仍然缺乏趋势性投资机会。

　　申万认为，2009年沪深300指数的合理波动区域为1600-2600点。由于政府大力度的投资刺激经济计划，将使得短期内经济出现“W”型波动特征，建议投资者可采取顺周期的思路进行行业配置的转换。在今年四季度以来的经济第一波快速下行阶段，投资品行业受到最大的冲击，无论在业绩预期还是在估值反应上都要提前于消费品；2009上半年在财政投资驱动下，投资品会获得超额收益。

　　经济周期的底部仍需要酝酿，在阶段性上升后的下降阶段，投资重点再度转向估值调整后的抗周期消费服务性行业；周期敏感型行业的趋势性起点可能要等到09年末。在经济调整周期中，逆周期去寻找一些能有效扩张和整合的优势企业，仍然是一条重要的投资策略。

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