⊙本报记者 秦宏 商文 马婧妤

　　在昨天举行的“2009年投资中国战略年会”上，申银万国全面发布了包括2009年中国经济形势、行业景气、A股和香港中资股投资策略的核心观点，并首次提出中国经济未来30年增长的两个新驱动轮：新农村改革和“PRC模式”（中国和资源国之间的贸易循环模式）。

　　申银万国预计，尽管从长期来看，中国经济具备了维持次高增长的动力，但是短期内中国经济仍然面临着周期调整的压力。未来两年中国经济仍然处于下行周期，经济增长的最低点将出现在2010年。

　　申银万国指出，尽管在政府财政刺激政策出台后，调高了2009年中国经济增长率。但2009年GDP仍有可能从2008年的9.5%下滑到8.3%，出口、消费的增速都有比较明显的下滑，投资中除了基础设施和房地产受政策拉动有所增长外，制造业和服务业的企业下滑比较明显。

　　受国内需求下降、国际大宗商品价格波动和流动性紧张的影响，通胀率将迅速回落。根据申银万国的预测，2009年CPI上涨1.2，PPI上涨1.5%，工业企业利润增长3.5%。在政策短期刺激和经济周期下行的双重作用下，经济增长率将呈现震荡筑底的格局。

　　申银万国认为，2009年A股市场明年将呈现波动筑底格局，仍然缺乏趋势性投资机会，A股上市公司业绩可能仍处于同比下降通道中。明年沪深300指数的合理波动区域为1600点到2600点。基于DDM估计，2009年沪深300的合理波动区域为1600点到2600点。

　　从长期投资回报来看，A股资产已经具备战略配置价值。中国长期高增长的动力依然存在，仍然是全球增长最快的国家之一。在发达国家经济潜在增长率日趋下降，全球流动性继续扩张的情况下，中国股票资产将越来越受到国际资金的高度关注。未来5到10年A股资产长期回报在10%以上。

　　为了积极应对全球金融危机的蔓延和深化，减轻中国经济周期性调整对社会的影响，缓解经济下滑的速度，近期中国政府出台了一系列财政刺激政策。申银万国认为，由于政府大力度的投资刺激经济计划，将使得短期内经济出现“W”型波动特征，因而投资者可以采取顺周期的思路进行行业配置的转换。

　　2008年4季度以来经济第一波快速下行阶段，投资品行业受到了最大的冲击，无论在业绩预期还是估值反应上都要提前于消费品，2009上半年在财政投资驱动下，投资品将会获得超额收益。

　　从上市公司的业绩增长趋势来看，环比最坏的时候在2008年四季度，同比最差的时候出现在2009年一季度。国内外历史表明，即使是周期性行业也不会长期处于亏损状况。

　　申银万国预计，在国内投资需求拉动和市场规律调节作用下，钢铁、水泥、工程机械、化工等行业需求将在2008年底或2009年初出现回升。除铁路设备、输变电设备外，其他中间制造业需求回升将由于外贸和国内消费不振而延后。原材料价格的大幅度回落，将使需求保持或局部回升的输变电设备、铁路设备、铁路施工、钢铁、水泥、工程机械、化肥等行业成本压力得到明显缓解。

　　在经济大周期调整的背景下，国内消费服务行业景气回落幅度可能超出预期，但根据历史收入弹性和国外经验，医药、零售、食品饮料等行业需求仍将继续保持较快增长。交通运输和金融行业景气回落幅度将更加显著，且见底时间滞后到2010年。

　　综合估值比较和和景气变动因素，申银万国认为，在市场反弹阶段，铁路设备、输变电设备、钢铁、水泥、工程机械、化肥等行业更值得看好。在市场调整时，医药、零售、啤酒、自然景点、高速公路将有超额收益。铁路建设、乘用车、保险、酒店、港口、铁路运输等行业可能存在获得超额收益的机会。

　　此外，申银万国认为，港股中资股指数在2009年具备40%的上升空间。在港股中资股的投资中，重点超配房地产，适度超配电子电器、工程机械、有色、钢铁和零售等行业；低配银行、电力、煤炭、纺织服装、软件和硬件、汽车等行业。