2004年，尽管国美电器65%的股权已经被估值为88亿元的高价，但是，这一切在真正兑现前，都是纸上富贵。

　　2004年6月9日，中国鹏润(HK0493)宣布收购国美电器65%股权，并将公司名称变更为国美控股。

　　这场收购，上市公司需要支付88亿港元的代价。这88亿港元分成3部分支付，首先是上市公司向黄光裕定向增发2.4亿港元的代价股份；其次，上市公司向黄光裕定向发行第一批价值70.14亿元的可换股票据；第三，上市公司向黄光裕定向发行第二批价值10.27亿元的可换股票据。后两者，黄光裕在限定条件下，才能转换成上市公司的股票。

　　如果收购最终履行完毕，黄光裕将持有中国鹏润97%的股权。依据当日0.26港元/股的收盘价计算，黄光裕上市部分的个人财富将达51亿港元。这是外界首次通过证券市场价格标定黄的身家。不过，国美电器另外35%的股权和其他资产并未计算在内。

　　上述计算，都是理论值。而这场收购，既不涉及现金支付也不涉及直接从市场融资，也就是说，这场资本运作下来，黄光裕并没获得现金。

　　2002年年初，通过收购香港上市公司京华自动化，黄光裕首次登陆证券市场。收购后，黄光裕将公司更名为中国鹏润，并将公司主业变更为地产和证券业务。

　　而在眼下进行的这场“蛇吞象”收购前，中国鹏润在香港资本市场基本毫无作为。证券市场也遵循着“28原则”，资产规模居前20%的公司，享受着整个市场80%的资源。不做大规模，难能分享资本市场融资等益处。

　　实际上，从2001年起，黄光裕一直醉心于资本运作。只不过，在这次被外界比喻为“蛇吞象”的收购前，黄的资本之旅并不顺畅。

　　早在2001年，外界就已经获悉黄光裕及其拥有的核心资产国美电器有上市之想。但是，2002年4月，黄光裕收购京华自动化时，并未将国美电器资产置入。

　　2002年11月18日，黄光裕旗下的北京鹏泰投资有限公司(以下简称北京鹏泰)与宁城老窖(600159)第一大股东宁城县国资局签订了股权托管协议。这个手法，是彼时民企借壳上市通常使用的前奏。

　　但是，以黄光裕妹夫张志铭为首的新董事会进驻宁城老窖还不到一年，北京鹏泰与宁城县国资局之间的矛盾就已经诉诸法庭。宁城县国资局向宁城县人民法院诉北京鹏泰，欲解除股权托管合同；北京鹏泰向上海市高级人民法院诉宁城县国资局，要继续履行委托合同。

　　双方争执的焦点，是对宁城老窖原有净资产如何定价。而对宁城老窖净资产的不同定价，直接影响黄光裕购买宁城老窖的出价。

　　北京鹏润指责原大股东“将6亿元的融资额运作得烟消云散”，宁城县国资局指责北京鹏润“自接管以来，未投入1分钱，导致公司仍处停产状态”。

　　这场短兵相接，导致宁城老窖2002年年报难产且业绩亏损。依照上海证券交易所公告，上市公司如果不在限定时间内发布年度报告，将直接退市。由此，宁窖自2003年4月起一共发出8次风险提示公告，其中4次为退市风险公告，直至年报艰难分娩。

　　这场重组，尽管黄光裕支付的资金代价极少，但时间成本显见。直至2004年4月底，双方才各自撤诉，互不纠缠。

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