□中信建投研发部 田东红

　　

　　11月份，在扩大内需政策的刺激下，市场开始脱离国际市场的走势，展开了独自的反弹行情。但从上市公司的主要股东持股情况看，在反弹行情进行中，大小非减持情况却在不断增多。

　　大小非减持超过22亿元

　　根据wind数据统计，在11月份公告的公司主要股东持股变化中，自月初到11月24日，重要股东总的减持数量为2.81亿股，市值达22.56亿元。而10月份的减持股数为1.65亿股，市值约为10.77亿元，与之相比，11月份的减持股数环比高出七成，减持市值环比高出一倍以上。在11月份的反弹行情中，大小非借反弹机会大幅减持的动力明显增强。

　　在11月份公告的75笔股东增减持变化中，有41笔属于减持情况，只有34笔属于增持，减持的笔数占到总数的一半以上。从减持的数量上看，更是远大于当期增持的水平，减持股数是当期增持股数0.81亿股的3倍以上，减持的市值更是当期增持市值3.60亿元的6倍以上。其中，雅戈尔减持中信证券的股票，已累计售出1.05亿股。

　　大小非减持构成的压力还在于随大盘反弹的高度越高，减持的额度越大上。看11月份的公告减持日期，月初仅有4、5日两笔减持，但随着11月10日市场反弹以来，发布减持公告的公司越来越多。

　　减持对个股影响巨大

　　正是大小非解禁后的抛售欲望和预期，使得上市公司在市场反弹中总处在较大的压力下。从个股方面看，大小非解禁或减持对其股价的影响还相当有威力，而预期的威力往往比实际减持的威力更为巨大。

　　我们分析最近发生大小非减持的上海金陵，20日小非通过交易所减持股份2600多万股，在21日的交易中就开始表现明显弱于大盘，在当日大盘微跌0.72%的情况下，其跌幅达到4.05%。昨日，上海金陵又下跌8.23%，远远弱于大盘的表现。这基本可以说明大小非通过二级市场减持对股价的冲击依然存在，负面影响难以消除。

　　而大小非解禁期限的到来，预期会受大小非减持冲击的个股表现更差强人意，如海通证券在18日公告“21日12.89亿股限售股上市”后，股价就反弹无力，在限售股上市的当日，虽然没有公告大小非股东的减持情况，股价直接连续两日跌停。这种现象的出现，一方面说明市场担心大小非解禁后减持力度过大；另一方面也说明心理预期在弱市中的威力可能更强于实际情况的发生。

　　11月股东增持环比减弱

　　虽然大小非的压力和减持动力都存在，但主要股东的看法已经开始分歧。在11月份主要股东大量减持的状况下，也有很多主要的股东在增持，公司类主要股东的增持股数达到1.10亿股，与9月份和10月份增持股份5.24亿股和3.30亿股相比，本月股东增持明显减弱。

　　11月份主要股东增持数量的锐减，主要原因就在于11月份的快速反弹。愿意增持的主要股东增持一般基于两方面原因：一是为了提振市场信心，抬升股价；二是股价确实低估，股东想通过二级市场获得更多的股票。而对于第一种原因，在反弹进行时，股价已经上涨，股东就不会再毫无意义的增持；如果是为了获得更多的便宜股票，主要股东也会慢慢吸纳，而不会在股价上涨过程中争抢筹码，因此，在整个11月份的反弹行情中，增持的数量反而减少。

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