政策环境 基本面 估值 国际影响

　　□中信证券策略研究组

　　由于周末利好传闻并未兑现，A股市场反弹受阻于60日均线后大幅回落，成交量急速萎缩。我们认为，尽管股指走势转弱，但在下述四大理由的支撑下，A股反弹趋势并未改变，后市大盘仍有望挑战2300点。

　　理由一：A股市场正处于近年来最有利的政策环境中。四万亿元刺激经济的政策出台，成为本轮反弹的“导火索”。随后，从中央到地方，落实刺激经济政策的方案不断推出。我们认为，推出刺激经济方案，从而改变投资者对于未来基本面的预期，是比直接刺激股市更有效也更持久的利好。未来一段时间仍将是政策出台的密集区，政策推动的反弹有望延续。

　　理由二：短期内基本面预期继续大幅恶化的可能性很小。投资者对于基本面预期的不断恶化是本轮股市调整的核心因素，目前，对沪深300成分股2008年的盈利预期已由年初的增长30%以上降至个位数增长，2009年的盈利预期普遍是零增长或者负增长，继续调低预期的空间已经大幅缩小。短期内是基本面数据的真空期，基本面对于市场的压制作用将有所减弱。

　　理由三：估值反弹的空间较前期更大。截至上周五收盘，全部A股的PB为2.26倍，而2002年以来PB的平均水平是3.2倍，最低是1.7倍。即使与最低水平相比，目前的估值也仅高出30%。考虑到资产重估的因素，实际高出的幅度会更小。近期产业资本的行为也佐证了这一点，一是大小非减持的力度明显减小，二是增持行为明显增多。因此，与前几次反弹相比，此次市场的估值反弹空间更大。

　　理由四：国际环境的负面影响较前期减小。尽管当前国际市场仍处于动荡之中，但与前期相比已有所好转，下跌之后的反弹力度也明显增强。随着美国新一届政府内阁的逐步确定，市场预期也将趋于稳定。从近期的市场走势来看，尽管A股也受到了国际市场动荡的冲击，但影响程度有所减弱，国内因素的影响程度明显加大。

　　基于上述原因，我们认为，A股市场在经历了短期的震荡之后，仍将延续反弹趋势，目前维持本轮2300点反弹高度的判断。

　　根据中信证券研究部最新预测，重点覆盖的27个子行业共301家公司2008年盈利仍将保持8.8%的增长，2009年将保持20%的增速（悲观情况下增速为8%）。从具体行业来看，航空、建材、电力设备、保险、基础化工、石油化工等行业利润增长幅度要大于其他行业，航运、钢铁等行业利润呈现负增长。从09年PE估值角度来看，造纸、机械、钢铁、建材、纺织等板块处于估值低端。

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