□长城证券 何奇峰

　　

　　海信电器（600060）近期公布了股票期权激励计划（草案）。公司拟向公司董事、高管以及中层经营技术骨干实施股票期权激励，首次实施授予激励对象股票数量不超过491万股，占公司总股本的0.99%；首次股票激励行权价格为5.72元/股，低于公司当前每股5.84元的净资产价格。行权条件为首次计划有效期内每年净利润增长率为14%，且不低于行业平均水平，净资产收益率不低于8%，且不低于行业平均水平。

　　公司此次股票期权激励的覆盖面广，但力度不大。股权激励计划草案拟激励对象包括公司董事长、董事等在内的8位高管，同时还覆盖各主要子公司、销售公司、各事业部的中层经营管理和技术骨干共68人。从激励力度而言，首次实施激励方案中，董事长于淑珉仅获得50万股认购权，其他高管认购数量从2万股到30万股不等，而68位中层合计328万股，激励力度较格力电器、美的电器（按披露的股权激励预案）等企业偏弱，且行权时间跨度长达5年。

　　根据股权激励草案规定，在公司股东大会审议批准该股权激励计划后一个月，公司董事会将对激励对象进行授权。按照相关申报程序，我们预计最快09年一季度才能完成相关授权工作，因此该股权激励方案时间跨度为2009年－2013年。向公司高管和中层进行的股份激励费用，将按照一定比例在2009年－2012年间分期摊入公司管理费用，会一定程度降低公司当期净利润。不过，股权激励方案设定了首次股权激励期间公司净利润平均增速不低于14%的条件。总体来看，公司未来盈利稳定增长预期增强，中小股东利益将得到一定程度的保障。

　　我们相对看好公司未来的发展前景。公司08年以来销售增速虽然逐季放缓，但公司通过提高新品比重维持了毛利率的稳定。同时，面对外资平板电视品牌不断施加的价格竞争压力，公司通过进军上游模组项目，提升面板模组配套自给比例（目前达到40%-50%，相对降低成本3-5个百分点），二期150万台模组生产线已建成投产，增强了自身平板电视产品的成本竞争力。作为国内平板电视生产企业，我们相对看好公司的发展前景。

　　我们略调整公司08-09年ESP预测分别为0.43元、0.49元，对应08年动态PE约为14.1倍。因此，我们维持公司“谨慎推荐”的投资评级。

　　风险提示：公司的股权激励计划草案还需国资委、证监会核准，存在一定的不确定性。

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