支付能力仍可提升 医疗用药繁荣可期

　　□银河证券研究所 李鹰鹏

　　在国内医疗需求未充分释放及医改的大背景下，由医疗保障体系完善和收入增加带来的支付能力提升最值得关注，这仍将是行业最确定、最直接因素。医疗保障体系建设方面未来两年的主要驱动力是医保覆盖面扩大，完成全覆盖后驱动力主要来自保障水平提高。

　　我们看好的重点公司拥有以下特性：拥有核心竞争力，适合在规范市场中生存，受益于医改带来的资金流向变化以及集中度提升和国产药物替代进口，估值与成长性相匹配。

　　支付能力成首要因素

　　我们认为支付能力的关键影响因素包括收入水平和医疗保障程度，二者通过影响实际的支付能力和潜在的支付意愿而对医疗总费用产生重大影响。

　　首先，个人支付比例有望下降至43.6%，将促进医疗需求释放，随着医改的推进，个人卫生支出占卫生总费用的比例有望由2006年的49.3%降低到2010年的43.6%，并促进医疗保健需求的释放；其次，医保筹资总额未来两年尚可增加约900亿元；最后，未来2年医保报销人群医疗费用增量达1000亿元以上。

　　我们预测2008—2010年的卫生总费用分别为12501.2、14126.4、15821.6亿元，2007—2010年均复合增长率为13.0%，卫生总费用占GDP比重有望由2007年的4.45%提升到2010年的4.97%，人均卫生总费用由2007年的827.9元提升到2010年的1179.0元。受此带动，2008、2009、2010年医药制造业的销售收入分别为6967.6、8396.0和9949.2亿元，增速分别为22.7%、20.5%和18.5%。

　　医疗机构用药繁荣

　　新医改带来的资金流向变化必然影响整个行业。我们认为，建立和完善医疗卫生费用的筹融资和监管体系是新医改核心内容之一，必然带来资金流向的重大变化，这种变化是反映医药生产、流通及使用等诸多环节受益情况的可靠指标。由于政府投入的导向不同，资金流向也有所不同，各子行业受益程度不同，我们更看好受益于大病统筹和基层医疗机构建设的医疗机构用药市场的优势公司。

　　我们认为医疗机构用药市场将持续繁荣，并预计受益于大病统筹，医疗机构住院患者用药市场的增长速度将超过行业平均增速，总体看来，该市场2009年增速将超过25%，其中，医院住院患者用药市场增速19.8%，社区住院患者用药市场增速达34.9%。

　　普药的放量程度取决于报销制度和用药习惯的改变，预计将有一批性价比较高的普药因投放到农村和社区市场而放量。例如价格低廉而质量有保证的国产抗生素、输液产品等，双鹤药业和华北制药这类在细分行业内居于龙头地位的公司将有望受益。那些既不能成为基本药物，又不具备专科用药特征的药品被淘汰的可能性大。我们看好用于大病种领域和疑难重症患者的高端专科用药市场，如抗肿瘤药物、血液制品、心脑血管疾病的高端用药等等，相关公司如恒瑞医药、上海莱士等可能受益。

　　细分行业公司优势明显

　　新医改有利于逐步消除体制弊端，并着重于规则的制定和完善，促进行业由不规范市场向规范市场过渡，这是供给方面最为重要的影响因素。在这种背景下，关注的主线是市场集中度提升和国产替代进口。在有外资或合资公司产品竞争的领域，集中度提升和国产替代进口同等重要；在没有外资或合资公司产品直接竞争的领域，集中度提升是主线。

　　基于市场和政策因素，尤其是医改的影响，我们判断：医药工业和商业企业集中度均将提高，并产生良性互动；医药商业集中度提高速度将高于医药工业。在此过程中，两类企业将受益：一是企业核心竞争力强的；二是受到政策倾斜的。若二者同时兼备，则该类公司受益更大。

　　国产替代进口将提升国内优势企业市场份额。我们预计，政府将通过报销政策等手段，鼓励国内优势企业在主流的医院市场与外资和合资企业争夺市场份额，其方式可能有三种：一是首仿模式制造出性价比更高的同种药物，并积极发展通用名药物，通过仿制药后上市定价从低政策强化对专利产品的竞争力，代表公司包括恒瑞医药、华东医药、恩华药业、信立泰（已过会）、通化东宝等；二是利用基本药物制度促进品牌普药占据社区和农村的基层医疗机构市场，代表公司如双鹤药业、华北制药、白云山等；三是利用中药在化学药物的薄弱环节突破，代表药物如康缘药业等。

　　由于原研药耗时长、投资大，加上国内企业基础薄弱，所以即使有政策支持和研发向中国转移的影响，国内药企在短期内仍难在此领域与国际巨头争锋。但对已经有一定研发能力的企业，尤其是已经开发出的产品，我们仍给予关注。代表公司包括恒瑞医药、恩华药业等。

　　重点公司

　　恒瑞医药：受益于市场需求持续旺盛、医保范围扩大以及“一品两规”等政策因素影响，以及进口药品国产化趋势，中国抗肿瘤药物市场仍将保持高速增长。预计未来3年，奥沙利铂和多西他赛仍有望达到30%的增速，伊利替康、芙瑞和其它抗肿瘤药物也将迅速放量。

　　此外，正在强力切入造影剂（碘氟醇）、手术用麻醉药（七氟烷等）、抗高血压药物（厄贝沙坦）等市场，还有多个在研产品，有望培育出数个亿元品种，在国内医药行业的地位仍在提升。公司已经启动国际化策略，有望成为面对国际市场的原料药和通用名药物供应商。

　　康缘药业：营销改革是业绩增长的主要推动力量。分线营销改革成效显著，渠道销售开始放量，成熟产品在渠道分销市场的销售将获得快速增长，预计2008年桂枝茯苓胶囊增速15%左右；二线产品继续保持高增长，热毒宁注射液增长100%以上，散结镇痛胶囊、腰弊通胶囊分别增长40%、50%。同时，严格的营销管理和成本控制，使得公司有能力通过降低期间费用来提高利润，预期公司的期间费用率有望逐步由2007年的44%下降至42%—43%。

　　强大的研发能力和丰富的后备产品使得公司能保持业绩增长的连续性。我们乐观期待银杏内酯、惊天宁、痛安、藤黄酸在未来3年逐步上市，并利用成熟的营销渠道迅速放量。

　　上海莱士：公司受益于血液行业整顿带来的血液制品价格上涨，投浆量、产品价格和产品结构是公司业绩的三大驱动因素。我们不认同“2009年下半年即有可能出现供求关系的逆转并进而导致产品价格下降”的观点，在分析了需求增长的速度以及投浆量恢复的制约因素之后，我们认为血液制品行业的景气周期至少可以持续到2010年，以白蛋白为例，如果不能控制需求的增长，白蛋白供不应求局面仍将持续，且未来3年还有加剧的可能。

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