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　　海通证券：国美电器黄光裕被协助调查 苏宁或将受益

　　海通证券11月24日发布投资报告，国美电器黄光裕被警方协助调查事件，作为除了国内第二大家电零售企业的苏宁或将受益，维持苏宁电器"增持"的投资评级。

　　国内媒体目前纷纷报道国美主席黄光裕被警方带走协助调查，国美24日停牌。此前有香港媒体报道，国美电器主席黄光裕21日被传因涉及经济问题，正协助公安部门调查。黄光裕此次接受调查，据传疑因包括涉嫌"操纵市场"、违规进行资本运作、非法挪用资金及有行贿行为。

　　针对这个事件对整个家电零售行业会产生何种影响，海通证券认为：

　　首先，海通证券认为，这对国美目前已经不是很乐观的经营状况，尤其在连锁家电零售行业进入类"过冬"的阶段，其前景不容乐观。尤其结合到国美的经营状况和数据，比如作为国美大本营的北京区域销售收入进入10月份以来的不景气，租售比上升；供应商对国美拉长账期的担忧，甚至停止供应一些比较好销的产品；国美在行业顶峰高价收购大中，以及此前的多次大规模收购等带来的资金压力和管理压力；国美2010年46 亿的可转债偿还压力；银行"嫌贫爱富"行为可能也会加剧国美来自银行的资金压力等等，海通证券对国美的前景颇感忧虑。

　　另外，在比较国美和苏宁时，海通证券认为，尽管国美扩张速度和销售规模均由于苏宁，但海通认为苏宁在后台建设(物流配送和信息系统等)、人力储备、经营管理等方面仍旧有相对优势，而且苏宁更注重企业的经营管理和运作，而国美在资本市场运作上倾注了较多注意力。此外，家电连锁零售企业不同于百货企业，对门店位置、建筑面积、结构等要求不是非常高，因此以收购来获得网点资源的意义不是非常大，相反，收购在人员整合，存货处置等方面还会带来一定问题，收购唯一的好处是可能能迅速占领某地市场的一些份额，但这也要看收购成本而论。因此，苏宁过去几年的经营战略还是相对比较踏实的。

　　海通证券表示，国美过去几年的收购实际上为自己也为苏宁消灭了很多区域性的竞争对手，国美经营如果出现一些问题，对于苏宁而言应该并不一定是件坏事。当然市场也会担忧因为国美事件，供应商对苏宁的还款能力产生怀疑，从而在供货方面也采取一定紧缩措施。海通证券认为这种担忧实际上是似是而非的。首先，苏宁虽然也受到经济寒流的影响，可比门店销售收入的增长速度国庆黄金周以来也不是非常理想，但苏宁目前的现金流状况还是非常充沛的，对供应商的账期也维持在正常状态，甚至比之前有所缩短。在这种情况下，国内家电零售商在出口受挤压，有些零售合作伙伴资金链、商誉或者经营出现一些问题的时候应该更倾向于选择和苏宁合作，因为毕竟除了国美，苏宁是第二大家电零售企业，拥有10%以上的家电零售的市场份额。

　　海通证券判断，国美的资本运作成就了国美的快速扩张和龙头老大的地位，但其中也蕴含了相当的风险，尤其在经济突然转了风向的时候，有些问题会集中爆发出来，而供应商和银行等对其信用产生怀疑可能会加剧这些问题的爆发。因此这对苏宁而言，可能意味着一个机会，但这个机会需要耐心的、慎重的把握。

　　海通证券表示，家电连锁行业可以选择有能力"过冬"的优秀企业并值得中长期持有。由于这个行业的产业集中度有继续提升空间，竞争对手"过冬"能力相对下降，家电下乡对农村家电保有量的提升，更新换代需求以及相对回暖的房地产政策使地产行业带来的负面影响快要见底等因素对优秀企业可能意味着机会。而从目前来看，有能力"过冬"的优秀企业非苏宁莫属。海通证券目前对苏宁电器的投资评级为"增持"，预计2008年EPS 为0.82 元，2009 年如果市场份额得到进一步提升，1.10 元的EPS也有可能实现。虽然未来半可能是这个行业比较困难的阶段，但苏宁仍旧是值得中长期投资的优秀品种。

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