马宜敏

　　资深证券分析师

　　据亚洲开发银行发布报告称，新兴东亚地区本币债券市场显示出对全球信贷风波扩大的适应性，可以成为政府寻求财政融资对抗经济放缓的重要渠道。

　　这份亚洲债券监控月度报告称，新兴亚洲经济体的风险倾向于增长放缓，同时大多数经济体的通货膨胀已经舒缓，货币政策变得更加宽松。财政状况相对较好的国家可能将引入财政刺激一揽子方案，增加政府债券发行。

　　这一观点，与我们此前判断明年将大力发展债券市场不谋而合。

　　发债提速将会必然

　　我国十多年来在货币政策总称中首次使用“宽松”的说法。近两个月以来，央行三次降息、两次下调存款准备金率、调整央票发行以及取消对商业银行信贷规模硬约束等，已向市场明确传导出了“转向”信号。

　　在积极财政政策方面，国务院确立了扩大内需的十项政策，到2010年底约需投资4万亿元，至于4万亿元的资金来源无非是两个途径，目前看发债是最重要的来源，而增加税收是不太可能，本身减税就是4万亿里的一个部分，特别是对企业的减税，通过增值税转型，包括很有可能对个人所得税减免，提高个税的起征点等。在政府收入下降的情况下，支出大量增加，那唯一的途径就是通过发行债券。

　　今年债券市场情况看，明年极有可能在国债、金融债方面有新的提速，企业债、可转换债、短期融资债、中期票据等都有可能加大发展步伐。至于在债券发行扩容之后，会不会加大财政赤字，我觉得这个影响不会很大。我们有了十年前处理亚洲金融危机的经验和教训，此次综合运用财政政策和货币政策，争取实现最佳的乘数效应，定能克服此次全球金融危机的负面影响，从而实现国民经济的持续发展。

　　市场资金面仍显宽容

　　在近期的债市行情中，除了经济增速下降在基本面上形成支撑，资金面的作用也不容小觑。而尽管目前资金面仍显宽松，市场对于存款准备金率继续下调和存贷款利率下调的预期仍然不低。即使2009年央行不下调存款准备金率，仅仅考虑到期央票以及外汇占款规模，再加上央行实行“宽货币”政策以及商业银行主动“紧信贷”，预计2009年银行间资金面很可能重现2005年时宽裕的状况。

　　11月份央行通过公开市场注入流动性的意图比较明显，央票发行量仍处萎缩。据统计，本月公开市场到期资金量为1965亿元，其中央票到期量为1215亿元。截至本周，央行仅发行了三期合计250亿元的央票，其中最近的1年期央票发行量仅为50亿元；加上200亿元的两期正回购，仅回笼了450亿元。按此力度，即使不下调存款准备金率，本月的净投放资金也至少在1000亿元以上。

　　不过，资金最终流向实体经济“保增长”才是央行放松货币政策“确保金融体系流动性”的最终目的。

　　央行发布的10月份货币金融数据显示，M1、M2同比增幅分别为8.85%和15.02%，均已回落至接近1998年亚洲金融危机时期的水平，引起市场对未来通货紧缩的担忧。目前疲弱的宏观经济数据以及央行五大措施加快落实适度宽松货币政策，构成了支持债市中长期走强的基本动力。

　　但是短期内，债市可能会面临一定的回调压力，一方面是此前收益率下降的速度过快，已经透支了部分降息的预期；另一方面实施积极财政政策会需要大幅增加中长期国债发行，扩容对于国债尤其是中长期国债品种构成一定的压力。

　　但如果政策面、资金面加以配套利用，扩容与蓄水同步实施，债券市场定能保持活跃并起到积极作用。

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