投资者报(记者)

    中金公司

　　政策效果难抵周期下行

　　从历史来看，尽管刺激政策后股市的短期反应基本为正面，但是并不能改变经济周期下行的趋势。

　　从中国经济最近的两个小周期(外需放缓导致的1997～1998年和2000～2002年)的情况来看，虽然政府均出台了刺激内需的政策，对GDP有一定的拉动作用，但是仍无法避免企业盈利的大幅下滑以及主要大宗原材料如电力、钢铁、水泥和煤炭等的产能过剩。这些情况依然会在2009年重演。

　　考虑到A股目前的估值水平以及64%的A-H溢价水平，股价风险在近期政策引致的反弹中逐渐积累，我们建议投资者逢高减持。

　　银河证券

　　反弹高度有限

　　我们认为短期内A股的阶段性底部已经确认，未来的一段时间内，市场有望继续企稳反弹，但是宏观经济没有明显改观将制约指数反弹的高度。行情的驱动因素主要表现在三个方面：调控政策远大于预期、国际金融市场短期稳定、市场信心明显恢复。

　　我们认为这轮行情指数的反弹高度有限，主要基于以下几个原因。首先是政策的冲击力在衰竭。在宏观调控的基调确定以后，市场对后续政策存在强烈的预期，包括降息、减税等多种措施，等到这些政策真正出台以后，对市场的冲击力反而没有那么大。其次是货币供应和贷款不容乐观。作为经济的先行指标，货币供应未发生变化意味着经济的下滑还将持续。此外，10月份新增的1800多亿贷款是很少的，这也反映实体经济运行处于降温阶段。

　　国都证券

　　回归震荡格局

　　首先，在短期消化了利好政策带来的激情后，投资者仍须等待经济刺激方案的进一步明晰，以具体测算对经济及各行业的拉动作用。

　　其次，目前不论国内还是国外都不断传来惨淡的宏观和行业数据，特别是全球经济衰退已成事实，未来两个季度利好因素尚未充分显现而利空因素则将全面反映到上市公司业绩之中。这些因素都对投资者信心带来考验。

　　从估值来看，目前沪深300指数的动态市盈率为13倍。我们认为，动态市盈率在12倍～15倍之间均属合理水平，预计市场回调空间有限，后市仍将以震荡格局为主。

　　广发证券

　　依靠政策的反弹难以持久

　　依靠政策支撑的反弹，难以长久持续：其一，从历史经验来看，依靠政策支撑的股市反弹难以长久持续。

　　其二，没有经济和企业盈利作为支撑的反弹难以长久持续，市场不断会受到利好政策和利空消息的反复刺激，两者相互影响将导致股指反复震荡。

　　其三，随着市场对刺激方案的进一步剖析，其对经济的实际效用将会被更真实的反映，目前市场对内需刺激方案之细则尚未完全清晰：1.对于基建等所拉动的投资能否弥补房地产市场萎缩导致的投资下滑，市场尚未有较一致的看法。2.大规模的基建虽能拉动上游行业的需求，但长远来看其是否会因为下游需求不足导致产能过剩，市场同样需要时间消化。

　　如果最终发现刺激方案确实具有实质性利好，市场将出现有效反转；反之，其将维持反复震荡局面。

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