投资者报(记者汤巾)《投资者报》：你从什么时候开始推荐中国南车的？

　　徐才华：从发行前就开始看好，从它上市我们一直给予“推荐”的评级，基调没有变过。新股报告中我给出的建议询价区间为2.20~2.75元，因为当时它要求在香港的发行价高于A股，但在香港肯定发不高，所以A股的价格也会比较低。后来发行价是2.18元，远低于市场的普遍预期。

　　《投资者报》：你们主要依据什么因素较早看上了中国南车？

　　徐才华：目前投资者对宏观经济的前景有所担忧，因此我们主要从政府拉动投资的角度来挑选一些板块，比如铁路板块。我们在年中策略就开始推荐铁路板块和时代新材等相关品种，而对中国南车，从8月上市后就一直进行跟踪。

　　《投资者报》：7、8月政府投资方面还不明朗，你们为什么那时就预感到铁路板块的投资机会？

　　徐才华：对铁路的投资规划在“十一五”计划时就已经很明确了，只是在宏观经济发生恶化之后又重新强调。在机械板块中，宏观经济出现问题对工程机械、汽车等行业的影响会比较大，当时我们整个研究部门策划的角度是抵御经济下滑风险，所以就要从机械行业里挑选风险比较小的品种，像铁路就比较符合我们的要求，而且出口比例不大，受国际经济状况影响较小。

　　《投资者报》：在宏观经济下滑的时候，基础设施建设也呈现出下滑的趋势，为什么当时你们会看好这一板块？

　　徐才华：铁路这种基础设施是完全由政府主导的，离市场会比较远，而且“十一五”计划是比较早的对铁路建设的规划，规模也比较大。其实2006、2007年对铁路行业的投资是没有达到目标的，因此我们认为在2008~2010年政府应该会加快这方面投资。

　　2007年前没有达到目标除了和国家的战略考虑有关外，还跟铁道部的客观条件有关。当时动车组在技术方面还有争论，比如是运用磁悬浮还是轮轨、是购买技术还是自主研发等问题。在技术路线逐渐清晰，并且被证明其比较符合中国国情之后，最近两年动车组才开始快速发展起来。

　　最近几年铁路和航空、公路相比发展速度的确差了很多，完全不能满足经济发展的需求，所以政府对铁路的投资是早晚要加强的，我们认为路线和目标一旦明确下来，铁路投资将会获得直接的增长。

　　《投资者报》：现在政府已经加大投入了，现在行业的发展前景比你当初推荐时更为乐观，4万亿元投资计划会不会使铁路行业发生重大改变？

　　徐才华：我认为投入的加大可能会促使原来的计划提前执行，加大政府的审批力度，以及缩短工期，但总体规划上不会有太多变化。毕竟到2020年之前十几年的铁路发展目标已经明确，因此不太可能再增加新的规划。最近新的线路审批工作的确在加快，但这些工作其实是一直在做的。

　　《投资者报》：中国南车的产品主要由铁道部采购，定价采用成本加权方式，所以它的毛利率是不是没有太大上升的空间？

　　徐才华：总体毛利率提升的空间主要是通过产品结构调整来实现。动车组及城轨车辆在产品线中的比例可能会上升，我认为到2010年毛利率会提高2个百分点。

　　《投资者报》：中国南车动车组的市场份额占80%，而中国北车则占得比较少，这种状况未来是否会改变？

　　徐才华：以后中国南车的份额预计还会增加。前两年两家公司同时开始制造动车组，但后来南车做得比较好，在铁道部第一次采购时就以南车为主了。中国南车跟4家国际公司——庞巴迪、西门子、阿尔斯通、日本川崎都有合作，对各种技术的吸收和掌握也比较完整，因此目前在时速350公里动车组的生产方面比较成熟。

　　未来普通客车增速会降低，而客运专线会增多，时速300公里以上动车组的需求量还会增加。因此，总量上看，两家公司未来都会获得增长，但在份额上，中国南车在短期、起码最近几年内不会降低，保持绝对优势没有问题。

　　《投资者报》：中国南车16亿的国铁订单对它有什么影响？

　　徐才华：铁道部响应政府拉动内需的要求，明显加快了铁路设备的采购力度。这次的订单主要是普通车辆，份额在50%左右，并未超出预期。普通客车未来将更多的被动车组取代，未来需求增长有限。南车的亮点还是在动车组和城轨地铁。

　　《投资者报》：中国南车的上游企业会不会挤压它的利润？

　　徐才华：各个厂的利润都是由铁道部分配下去的，因此它每种产品的利润率和成本率都是比较稳定和确定的。

　　《投资者报》：在铁路板块中，是否中国南车最具优势？

　　徐才华：南车在铁路设备板块中是最有优势的，其他铁路设备零部件类的公司都面临竞争问题。推荐南车主要是基于其未来增长的确定性，但如果有市场竞争的话，这种确定性就体现不出来了，包括毛利率和市场份额都不能确定。

　　《投资者报》：中国南车上市是处在市场低迷的情况下，但其市盈率明显高于整体市盈率，为什么当时看好南车？

　　徐才华：最近大家开始对市场乐观起来，所以目前南车的估值压力比较大，政府投资计划出台后，工程机械、机床板块都有机会，估值也很低，可能南车确定性的优势就不在了。

　　但7月大家对整体宏观经济形势包括股市的判断是悲观的，尽管那时机械板块的市盈率很低，但由于对未来业绩下滑不确定性的担忧，估值低并不能吸引投资者。

　　而南车上市之初股价就一直比较坚挺，维持高于行业平均市盈率水平。这说明市场的确对它未来成长的确定性给予了一定的估值溢价，观点上我们是一致的。

　　《投资者报》：这么说你当初只是从确定性方面考虑，而没有太多地从整体市盈率角度考虑？

　　徐才华：当时南车的市盈率对我们也有压力。在市场对未来经济的悲观情绪比较严重时，低估值并不代表有投资价值，相反确定性强的品种更能吸引投资者。

　　《投资者报》：经过大幅上涨，中国南车估值已经偏高，那么现在还值不值得推荐？

　　徐才华：我10月推荐时股价是3.31元，并且也注意到了估值较高的问题，但市场会寻找一些具有确定性的品种。整个机械板块未来预期非常不明朗。第三季度工程机械、汽车等相关行业业绩下滑非常明显，因此在机械行业中大家还是比较看好铁路行业未来的成长性。由于当时它的估值较高，我给予的短期评级是“推荐”而不是“强烈推荐”。

　　最近几天南车的股价涨幅比较大，包括整个铁路板块的价格都被推得比较高。而且11月18日限售股解禁也给它造成一些压力。目前中国南车已经涨到4元多，近期继续上涨压力较大，投资者需要注意风险。

　　《投资者报》：中国南车的涨幅已经超过你的推荐目标了吗？

　　徐才华：目前南车股价已超出预期，市场可能对政府投资带来的业绩提升过于乐观，目前估值已经偏高，超出了基本面可以支撑的范围。

　　《投资者报》：下一步你们准备推荐什么？

　　徐才华：宏观经济下滑周期中，还是倾向于由政府主导的板块，像军工、大飞机板块都值得关注。

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