■ 记者观察

　　Observation

　　□本报记者 魏静 　　

　　上周五香港金管局再度注资31亿港元，本月截至昨日金管局已经累计买进了总规模达165.5亿港元的美元，但港元汇率却始终未“买注资的账”，自10月末港元汇率触及7.75的强方兑换保证水平后，其后超过半个月的时间，港元汇率稳固徘徊于7.75的强方兑换保证水平附近。很显然，持续的注资行动并未压低港元走势。

　　而金管局此次频繁的大手笔注资，为何始终不见效果，笔者相信其中的主要原因还是在于避险资金的需求已达到历史最高水平，而金管局的注资力度还不能减退避险资金的需求。一方面，在金融危机导致全球经济衰退的背景下，国际资金急于寻求避险之地，目前各种数据已显示出欧洲经济衰退的程度或重于美国，于是仍充当世界货币职能的美元自然受到资金追捧，而香港实现联汇制令港元一定程度上成为美元的替代资产，从而受到资金的持续追捧。另一方面，日前香港政府为维护香港金融市场的稳定而推出的100%存款保证措施，令避险资金对持有或购入港元信心更充分，因而某种程度上说，避险资金目前或更偏爱港元。

　　不过，尽管金管局的注资行动未令港元汇率居高不下，但还是对市场的资金面起到了很大作用。观察本月以来美元及港元的拆息变动，其回落幅度均较大，但在11月的第一个交易周，一些中长期的Hibor港元拆息仍然高于Libor美元拆息，而近日一些中长期的Hibor港元拆息已经略低于Libor美元拆息了。就以往而言，Hibor和Libor实际上是同步波动的，Hibor通常较Libor低10—100个基点。这也反映出香港目前流动性已较为充足，香港的银行间市场风险较低，而从另一个侧面证实避险资金目前还没有撤离香港的意愿。

　　而本来按照香港联汇制的运行机制，当港元汇率触及7.75的强方兑换保证水平时，市场通常会出现两只手来调节，但从此次实际的运行结果来看，那只“看不见的手”显然并未发挥作用，因而维护联汇制的重任就落在香港金管局身上。而持续的注资并未令港元汇率回软，这或意味着近期入市干预比往年更加积极的香港金融管理局可能还将继续注资从而压低港元。这一方面，是受香港联汇制运行机制的影响，香港金管局必须要通过注资维护联汇制；另一方面，港元走强会给倚重出口的香港经济带来进一步的压力，而目前据市场普遍预测，香港三季度似乎已陷入了衰退，因而香港金管局的注资行动刻不容缓。

　　但笔者认为，港元汇率的居高不下，可能还与金管局注资的累计效果未完全释放出来有关，目前港元需求主要是受全球市场的悲观情绪推动，而恐慌情绪到达峰值后总会减退，从而导致此种避险需求自然减少。短期预计美元/港元还将波动于7.7500—7.7530港元的区间。

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