“末日轮”常常上演最后的疯狂，专家认为是目前的权证发行制度所导致

　　□信息时报记者 陈永华 李鹤鸣

　　马钢CWB1昨天迎来了最后交易日，虽然毫无意外地尾盘大幅跳水，但从收盘价计算仍具行权价值，从而以自己的“独立表演”写下了本轮权证市场以来第一只具有较高行权价值权证的历史。

　　而从2005年出现的本轮权证市场以来，即使价外权证也会遭到市场的暴炒，上演“末日轮”最后的疯狂。权证为何如此疯狂？专家认为，这是由目前的权证发行制度导致的。

　　末日轮常疯狂

　　昨天，马钢CWB1终于结束了自己的交易使命，并在下午1∶30左右开始大跳水，最终把交易价定位在0.575元，下跌了29.45%。马钢CWB1的行权比例为1∶1，行权价格为3.26元，而昨天马钢CWB1的正股马钢股份上涨0.49%，报收4.10元。这意味着，如果下周马钢股份不出现较大跌幅，目前马钢CWB1依然具有较高的行权价值。

　　进入11月份，除了马钢CWB1外，日照CWB1和钢矾GFC1也将陆续开始行权，并纷纷上演“末日轮”“最后的疯狂”。在11月10日，在大盘的刺激下，各权证纷纷上扬，马钢CWB1在当天疯涨了69.41%，从0.67元飙升至1.069元，而当天其正股马钢股份报收3.81元，马钢CWB1并不具备行权价值。

　　目前，在A股市场，权证并不跟随正股价格波动的情况屡见不鲜。同样进入“末日轮”的日照CWB1的行权价格为7.08元，但其正股日照港昨天的收盘价为4.97元，日照CWB1根本不具备行权价值，投资者仅能获得大股东以不高于0.1元/份的回购利益。但这并不影响其在市场的活跃表现，本周5个交易日，日照CWB1上涨了25.51%。

　　因稀缺被暴炒

　　目前国内的权证具备规避风险、融资的功能，但为何这个“规避风险”的工具却被市场暴炒，成为高风险的产品？这个衍生品为什么并没有跟随正股的价格波动？

　　“现在权证的价格很高，与正股联系不紧密。而且市场供应少，造成投资者哄抢的局面。”东方证券研究员黄栋告诉记者，目前市场仅有10~20只权证产品，成为稀缺品种。他认为，只有当权证处于价格合理的情况下，这种工具才会充分发挥其作用。

　　平安证券研究员蔡大贵表示，由于目前股市信心未恢复，有投资者认为在正股市场获利难，因此有风险喜好者转战权证市场。“这部分投资者投资权证是属于投机成分，而权证产品的稀缺更放大了他们的炒作效果。”

　　在市场上，不具有行权价值的“价外权证”屡屡遭遇暴炒，与部分风险偏强的投资者不无关系。东方证券研究员黄栋认为，权证实行的“T+0”交易方式，也使游资更热衷于权证的投机。

　　审批抑制数量

　　与其他市场相比较，A股市场的权证波动幅度更大些。平安证券蔡大贵表示，因为权证产品的供不应求，所以价格波动大。

　　为防止权证被过分炒作，管理层曾经允许券商进行创设，通过增加权证的供应量而减少被暴炒的可能性。南航认沽权证最初发行14亿份，经过多个券商的创设，最后一共出现了137亿份的流通规模，虽使南航JTP1价格确实得以回落，但却遭到了投资者、上市公司、管理层的不满。投资者认为，券商创设的权证与上市公司发行的权证享受了同样“待遇”：同样的代码、同样的市场、同样的行权方式，非常不公平，与国际的权证市场并不相同。对于如此结果，蔡大贵认为是管理层用错了办法，造成“把一个人吃成胖子，而不是集体强大”的结果。

　　据悉，目前国内对权证的发行制度为“审批制”，必须经过管理部门的审核批准才可以发行，这导致了权证品种数量不多的局面，投资者只好一起哄抬市场上流通的“贵族”。有投资者抱怨道：“目前国内有1500多家上市公司，符合发行权证的有几百家，但能发行的才20多家。”

　　中国香港及国外的权证发行则采用“核准制”，只要符合要求的企业均可以发行权证。在供求平衡时，权证可发挥其规避风险、融资的功能。

　　据悉，目前仍有约20只权证在等待发行。

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　　香港权证市场

　　目前全世界权证交易最活跃的市场是香港权证市场。目前香港权证市场每天的成交额约占到香港证券市场日成交额的20%以上。

　　香港的权证发行机构主要是投资银行，目的是为本身筹集资金。作为发行方的投资银行在持有相关上市公司股权后，可以申请发行备兑认股权证（内地权证发行的主体主要是上市公司），多家发行方可以对同一投资品种发行权证，自主规定权证的到期时间、杠杆、行权价、引伸波幅等要素，并在市场上独立进行交易，香港把这种发行方式称为“第三方发行”。

　　香港权证的交易采用“坐庄制”，即由发行方视市场情况决定权证的发行量，当市场上某一权证遭到大资金的收购而出现流动不足时，发行方可再次向市场投放新的权证，以此避免权证价格的大幅波动。尽管如此，香港权证市场投机气氛依然浓厚，大资金之间的“权证争夺战”也时有发生。

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