证券时报记者 闻涛

　　虽然中央银行适时放松了货币政策，但10月份除了货币信贷数据同比增多之外，其他金融运行指标均显示经济运行所面临的货币环境仍然偏紧。比如，广义货币增速和狭义货币增速都创出了近年来的新低，由于缺乏投资和消费意愿，资金继续大批回流银行体系。日前召开的国务院常务会议已经确定了“适度宽松”的货币政策基调，预计下一阶段央行还会继续加大货币政策的放松力度。

　　贷款增速是观察宽松货币政策效果的重要窗口。自今年8月份央行上调部分银行信贷额度以来，商业银行贷款增速开始缓慢提升。本月初，央行宣布取消对商业银行的信贷额度限制，这一政策的效果需要待下月数据公布才能看得出来。不过，由于商业银行在经济下行周期放贷意愿不强和企业的资金需求受限，贷款增速能否快速回升还存在不确定性。

　　截至10月末，广义货币供应量M2余额为45.31万亿元，同比增长15.02%，这一增速创下2005年6月以来的新低，显示经济运行所面临的货币环境仍然偏紧；狭义货币供应量M1余额为15.72万亿元，同比增长14.58%，增速更是创下10年新低。与此同时，由于活期存款定期化的原因，M1和M2的喇叭口继续扩大，这意味着经济活动的活跃程度继续降低。

　　股市和楼市的低迷使得大批资金难以找到合适的投资渠道，回流银行成为唯一选择，10月份的数据显示回流的速度明显加快。当月人民币各项存款增加了3390亿元，同比多增7887亿元，在三类部门当中，只有居民户存款大幅增加了3155亿元，非金融性公司存款减少了1941亿元。存款大批回流银行说明居民的消费意愿和投资意愿都在快速冷却，不仅给保持经济增长增加难度，同时也加大了商业银行的资金成本。

　　央行有关负责人日前表示，当前落实适度宽松的货币政策，就是要根据形势变化及时适度调整货币政策操作，确保货币信贷稳定增长及金融体系流动性充足，促进经济平稳较快增长，支持扩大内需，维护币值稳定和金融稳定，加大金融对经济增长的支持力度。央行的政策着力点包括五个方面：一是确保金融体系流动性充足；二是促进货币信贷总量稳定增长，加大银行信贷对经济增长的支持力度；三是加强窗口指导和政策指导，着力优化信贷结构；四是进一步发挥债券市场融资功能；五是进一步改进中央银行金融服务。

　　关于窗口指导政策，兴业银行资金运营中心首席经济学家鲁政委称，今年末和明年初，央行有可能利用窗口指导提出明年各家商业银行信贷额度最低指导线以支持扩大政策的可能性，类似的政策操作在1997—2003年执行积极财政政策期间曾出现过。他还表示，通过可控的汇率贬值，也是应该考虑的方式。汇率贬值一方面可使所有行业出口企业均能受益；另一方面可减轻财政负担，使宝贵的财政支出能投资到其他领域发挥更大效益。

　　在庞大的财政刺激计划出台之后，商业银行的放贷意愿也有所增强，近期有部分银行已经开始对外宣布放贷计划。光大银行董事长唐双宁认为，政府措施出台之后，商业银行要在风险可控的前提下，找准商机特别是三类重点商机：一是财政支持的重点项目；二是不承担风险的代理类项目；三是社会效益、经济效益好的优质项目。

　　价格工具方面，此前央行在两个月内三度降息，目前应该处于政策效果观察期，不过外界对于央行继续降息的预期非常强烈，只是政策出台的时机需要仔细斟酌。数量工具方面，与下调存款准备金率相比，央行更倾向于通过公开市场操作向市场注入流动性，目前已经大幅调减公开市场操作力度，除停发3年期央票外，1年期和3个月期央票发行频率也已降低。此外，央行还针对存款类金融机构新推出短期招标工具（TAF），为流动性出现暂时困难的金融机构提供资金支持。