三一重工挖掘机资产注入提振业绩

http://www.sina.com.cn 2008年11月10日 05:02 中国证券报-中证网

□爱建证券褚艳辉

　　三一重工（600031）近期公布了《向特定对象发行股份购买资产暨关联交易报告书（草案）》，拟通过向梁稳根等10名自然人发行股份购买其拥有的三一重机100%的股权，交易总金额为198000万元，发行价格为16.80元/股，发行股份为11785.7142万股。

　　交易一旦完成，公司的产品结构将更加丰富。公司未来的主业将涵盖五大业务板块。根据集团规划，混凝土搅拌运输车和汽车起重机业务将是后续注入的资产。作为本次交易的核心资产——三一重机在收购完成后，将成为公司的全资控股子公司。公司实际控制人梁稳根通过三一集团间接持有公司60.73%的股份；而发行完成后，梁稳根将直接增持公司6000.1071万股（3.74%），间接持有公司56.27%的股份。

　　挖掘机主要应用于公路、水利、铁路、矿山建设的土方作业，这四个行业的需求约占全部需求的70%，而挖掘机在工程建设中承担了约60%-70%的土方工程。快速发展的国内挖掘机市场有望为三一重机带来机遇。2005-2008年间，国内挖掘机销量快速增长，CAGR达到44%。从长期来看，挖掘机的成长空间还来自于其对装载机的替代作用。

　　公司发展速度要高于行业平均水平。三一重机凭借自身灵活的管理机制、强大的研发能力和快速的分销渠道建设，市场占有率不断提升。销量由2005年的424台增长到2008年1-9月的2405台。2005年-2007年年均增长90.42%，2008年1-9月较2007年全年增长71.79%，远高于行业销量的平均增长率。国内挖掘机市场占有率由2005年1.51%上升到2008年1-9月的3.37%，已经成为国内挖掘机市场重要的竞争者之一。

　　本次《草案》较《预案》进一步提高了盈利预测补偿安排。根据《非公开发行股份购买资产之利润补偿协议》，2008年-2011年实现净利润将需分别不低于1.456亿元、3.8亿元、4.5亿元和5亿元（对应EPS增厚0.09元、0.24元、0.28元、0.31元，按增发后新股本测算）；否则，梁稳根等将补偿保证净利润与实际盈利的差额。而在《预案》中，其2009-2011年保证净利润均为3.8亿元。我们认为，此次资产注入有望提振公司未来的业绩，而大股东对保证净利润也十分有信心，其实质是看好国内挖掘机市场的发展前景。

　　不过，本次股权收购价格确定为19.8亿元，对应于08年动态PE为13.6倍。即使考虑一定的溢价水平，相比目前整个工程机械行业08年动态PE约8.2倍的水平而言，此次收购仍不便宜。但若扣除三一重机今年的证券投资亏损，则其08年的动态PE为9.4倍。若以PB估值，在评估基准日（9月30日），三一重机的账面净资产46380.11万元，对应PB为4.3倍，大大高于行业平均水平。

　　此次挖掘机资产注入早已列在公司发展规划之中，也基本符合我们预期。我们维持公司08年、09年EPS分别为1.09元、1.41元的盈利预测。因此，我们维持公司“增持”的投资评级。

　　风险提示：工程机械行业景气度风险；关键零部件依赖进口的风险；以及管理能力与市场开拓能力面临的考验。

　　摊薄ＥＰＳ（元）2005Ａ2006Ａ2007Ａ2008Ｅ2009Ｅ2010Ｅ

　　预测家数－－－－－－292920

　　平均值0．451．23331．61911．09451．48551．762

　　中值－－－－－－1．051．41881．7657

　　最大值－－－－－－1．822．152．6

　　最小值－－－－－－0．85960．79410．907

　　标准差－－－－－－0．19250．3140．393

　　行业平均0．15280．3430．66331．18381．4451．942

　　沪深300平均0．38880．54260．70150．74060．89281．0928

　　最新评级目标价区间研究机构研究员日期