时至今日，遭受过金融风暴的投资者，谈及经济和股市，每每摇头者居多。的确，各项经济数据无法让人提振，股指更不用说，投资者度过了难熬的一年。但作为理性的投资者，应该如何客观判断当下的经济走势和股市前景？在一片悲观中，究竟有没有隐藏的亮点和机会？日前，本报《财经对话》特约请了天弘基金的三位嘉宾：投资总监吕宜振、投资部副总经理许利明、固定收益总监袁方，就目前该如何看待经济和股市与投资者进行交流。

　　全球一体化

　　主持人：美国次贷风波由小渐大，最终席卷全球，并影响到实体经济。中国的经济和股市也处于“内外交困”中，多数人预期不甚乐观。回顾这个过程，我们究竟该做何种思考问题，未来可以预见哪些明显的趋势？

　　吕宜振：国内外不同经济学家对这个问题的观点差异很大，我们则一直试图整理出这次危机从金融逐渐向实体经济冲击的主要脉络。2000年网络泡沫破灭之后，全球经济步入良性的发展循环，这个循环很大的基础是来自于像中国、印度这样的发展中的经济体的迅速崛起，带动了区域经济的发展，从而进一步影响到全球经济格局。以美联储为代表的政策制定者采取宽松的货币政策保持经济发展势头，促进其国内消费增长，而发达经济体的消费的持续上升，就为中国等发展中国家的经济带来有力的外需拉动，出口在中国宏观经济中的地位逐渐上升。接着，中国制造业的大发展，导致石油等国际大宗商品价格的提升，这种价格上升又给一些像俄罗斯、巴西这样的经济体带来了非常好的发展机会，全球经济似乎步入良性循环。但这个循环背后有很多危机，比如美国过度的信用消费与衍生金融品发展与房地产价格飞速上涨产生互动，而任何资产不可能一直上涨而不回调，发生调整回落时导致整个虚拟经济链条发生问题，美国房贷市场出现问题，最终扩散到整个金融系统，然后转移到实体经济。于是，与前期全球良性循环相反的循环产生了，中国的出口受到了很大压制，大宗商品回落造成全球经济的动荡。显然，全球经济一体化背景下，各个经济体以及经济的各个环节之间，相互依存度越来越高。

　　全球经济一体中国更具潜质

　　主持人：在这样的国内和全球的经济形势下，A股从6000多点跌到1000多点成为事实，并且还有不少人认为前景仍然悲观，现在一大批便宜的股票无人问津，就是因为不少投资者判断基本面还要向下走。究竟如何看待现在的估值，该以何种心态面对目前的市场？

　　许利明：A股一年来跌幅巨大，超出大部分市场人士的预期，主要有两个因素在起作用。第一个因素在去年中国宏观经济出现过热苗头的时候，政府采取果断的宏观调控政策，力度较大，改变了市场参与者对市场未来发展态势的预期。第二个因素是国际金融危机导致的对全世界经济未来前景的担忧。从目前的时间点看，再往后半年到一年，中国宏观经济包括世界宏观经济迅速转好的可能性还不是很明显。

　　但股市的下跌还是有一个相对的底线，这个底线我们可以与成熟市场以及我们历史的经验来进行比较。按照2008年预期业绩来看，整个市场主流股票的PE（市盈率）值已经降至13到14倍的水平，我刚刚对比了一些国家历史上的平均PE水平，中国现在的PE水平已低于欧美市场的平均值。同时，PB也降到2左右的水平，还要比发达国家的PB（市净率）水平略高一点，但略高一点具备一定的合理性，因为中国经济的增长速度远远高于发达国家，中国资产所能给投资人带来的收益率高于发达国家。从这个角度讲，我们认为中国股市现在已经进入了合理区间。另外，从长期来看，我们仍然认为中国经济稳定发展的态势不会改变，所以我们理应比美国、日本这样的成熟市场更具备投资价值。

　　股市告别低迷需要时间

　　主持人：谈到市盈率，有人会说，别看现在市盈率很低，但明后年经济走下坡路后，影响上市公司盈利水平，市盈率便会升高，甚至一些盈利的企业会陷入亏损，所以股市一直受到压抑。

　　吕宜振：股市下跌的原因的确是对未来预期的下降。2007年底不少人预期美国次贷危机对中国的冲击不会很大，结果不是这样；今年年初，上市公司业绩预期增长是35%，现在看恐怕接近个位数了。那么我们为什么觉得目前的市盈率水平相对合理，有几点理由。一是市场预期正在逐渐稳定，三季报之前的市场预期下降非常大，但三季报之后的预期有所调整，并趋于稳定。二是从宏观看，明年保持7%到8%的增长速度是没问题的，由此带来的企业盈利水平就会相对稳定。三是现在市场在1000多点，大的调整已经完成，所谓系统性风险的过程基本结束了，股市趋于稳定的概率较大。说句实话，尽管市场下跌很多，但纯粹从我们投资的视角看，觉得比较“舒服”，因为在市场逐渐稳定的基础上，我们就可以按照自己的投资方式和思维逻辑，相对从容地选取自己的投资标准。现在我们已经具备了从容选取成长型或者价值型股票的目标。四是根据历史分析，虚拟经济对宏观经济的反映会提前半年左右，如果我们长期的宏观经济保持8%左右的增长速度，问题就不大了。我觉得，不管是悲观还是乐观，一定要客观。要看到风险，其次要看到机会。专业投资者在任何市场状态下都有自己该做的事情。

　　许利明：一个市场具备了投资价值，和这个市场明天就会涨是两回事。因为市场会受到很多其他因素如参与者心理因素以及偶然性突发事件的影响。一个趋势要想改变，都是要经过一段时间的酝酿，市场参与者对未来市场发展态势的预期逐渐的改变，从一个人、两个人的改变，逐渐增加，最终改变多数人的预期，但这需要时间。

　　袁方：从债券投资的角度，我们也非常关注基本面的变化。由于大宗商品的价格回落，经济整体活动会有所下降，从而有利于通胀的下降。国家为刺激经济，采取更宽松的货币政策如调低利率，因此，从基本面角度，还是有利于债券市场的走势。但是前期债券市场大幅上涨，收益率下降比较快，有一定的超前性，但相对半年或者一年的角度来讲，现在债券市场还处于比较好的状态，相对来说并未过于透支未来的收益率。

　　投资要把握节奏关注成长

　　主持人：对中小投资者来说，一年来资产严重缩水，目前利率下降，其他投资渠道要么门槛高，要么不熟悉，究竟如何理财才比较现实？

　　吕宜振：我认为首先必须明确投资的预期：是作为长期的财富管理方式还是赚笔钱就走？现在的资产配置过程中，可以尝试做一些偏股型的基金配置。大家都有经验，不论股票操作还是买卖基金，如果一开始节奏是错的，后面就很难转变，所以很多人在高点一路套到现在。而现在买基金比6000点时风险小很多。因此，正确的节奏点也许已经来临，这对今后的财富管理会起到比较好的效果。

　　许利明：目前相对而言，股票市场仍是合适的选择。已经造成的损失可以通过长期投资来逐渐弥补。而长期投资一定要遵循计划。很多人在6000点买基金，当时想如果跌到3000再买，但真的跌到3000的时候就怕了。这是很多人投资股市不成功的重要原因，越低的时候胆子越小。当然，根据自己承受风险的能力来配置资产非常必要，确定低风险和高风险资产的配置比例。通常，年轻人的风险承受能力高于老年人，低收入者的风险承受能力高于高收入者。年轻投资者更倾向于买股票型基金，对中老年投资者建议投资偏债型基金。

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