□钟 林

　　经过了七年多的角力、博弈和折腾之后，中国股市终于要进入全流通时代了。全流通时代是中国股市短暂18年历史中的一个重要转折与全新阶段，它的渐行渐近究竟会给中国股市，尤其是二级市场带来什么？最近这10多个月以来，除了对与全流通直接相关的“大小非”充满极度的恐惧之外，我们的市场似乎还没有十分在意除了极度恐惧之外其他方面的重要变化，至少对它还没有一个清晰的轮廓认识。在此，对全流通下市场新格局的展望就显得必要了。

　　就市场整体而言，流通股平均会以3倍于股改之前的数量在市场上流通。因为流通股票数量供求关系严重失衡的缘故，市场整体的平均价格将会出现明显及严重的下移，这种下移现象在全流通初期时尤甚。

　　市场中原有的由金融资本一手制造出来的估值体系会近乎完全失灵、废止与推倒重来，而新的市场估值体系则有待慢慢地建立与重塑，并有望形成一种估值国际化的趋势与远景。

　　在决定股票价格的诸多影响因素中，公司的基本面因素将变得日渐重要起来，并会发挥较之于股改之前更大的作用与影响。市场主要股份的上涨动力会由过往的“资金推动型”变为“价值推动型”，即由全流通之下的价值重估和价值再发现而出现重新定价。不同股票的价格之间，将会出现严重分化，类似于港股市场中的“蚊股”和“仙股”现象则肯定会屡见不鲜。

　　全流通之后，市场会很快地告诉流通股的投资者，“蚊股”和“仙股”是这样炼成的：首先是该股的“大小非”股东先后撕下最后的伪装，彻底用脚来看衰该股，然后才是非“大小非”的流通股东后知后觉式的觉醒和醒悟，并对“大小非”的看衰行动做出“羊群式”跟随。当然，这种主动式的看衰和被动式的羊群跟随，长期而言肯定是坚定的、没有商量余地和无可置疑的。此种价值回归现象在稍具有不同价值的其他个股上面，是不太容易找到同类的。

　　投资者的结构将会发生根本性改变，市场会由全流通之前中小投资者与基金、券商等机构之间的博弈，演变为从基金券商等机构到中小投资者这些证券市场存量资本一起，与大小非所代表的产业资本之间的博弈。机构投资者将进一步占据市场的主导地位和份额，市场有效性会迅速地提高，从弱有效市场过渡到半强势有效市场。市场中主要股份的定价权，尤其是权重成份股的定价权，或会发生转移及旁落。长期以来形成的习惯于投机意识的大量金融资本，将会从市场定价权的主力位置上退居二线，甚至三线。

　　作为二级市场中一位新的后来者和重要参与者，产业资本将会以全新的面孔出现，并迅速崛起。产业资本群体性的进入，将必然引发市场估值方法和对公司价值判断的改变。企业的价值发现，将不再由券商或投行“吃独食”而独享“话语权”，而会改由产业资本单独决定、或由产业资本伙同金融资本联袂决定。在市场估值、企业价值发现和公司重大的并购案中，产业资本将会担当重要的、有时甚至是极为重要的“一哥”角色。

　　市场中的并购案例，包括场外协议并购和场内强行收购，将会变得稀松平常。也不排除有时候会异彩纷呈以及白热化的激烈紧张。上市公司的壳资源，将会因其内在价值在全流通时代的价值重估，出现与在股权分置阶段时天壤之别的巨变。换言之，有些壳会升值并有可能炙手可热，而相当的一批烂壳，将会由“垃圾股”快速蜕变为“垃圾壳”，且一文都不值。

　　至于说到某些人和部分媒体所关心的比如市值管理、股权激励等问题，事实上，这些都应该是属于公司治理与公司管理的范畴，而与二级市场并没有太直接的关联关系。

　　如果以上揣测不虚，则不难想象，全流通时代对于股权分置阶段的10多年而言，将会是一个巨大的变化。这种变化不但是全面而深刻的，有些甚至是颠覆性的。(作者系私募基金经理)

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