陈敏

　　投资者报(记者)近来，这个市场明显冷清起来，特别是一向以豪气著称的外资基金不再一掷千金，而是持币观望。经过一段喧嚣和热闹，PE行业到了该静心思量前尘后世的时候了。

　　三重风险

　　中国PE资金的来源多样化，民营企业、上市公司、政府及富裕个人资金不断进入该领域。

　　一些本土PE越来越呈现出3种现象：一是各种资金“赶场”，导致PE泡沫化；二是非专业人士碰巧做成了两个案子，赚了些钱，就认为谁都能玩PE，使得整个行业 “去专业化”；三是以二级市场的心态做PE，不屑于做成长性的价值投资和扎扎实实地搞尽职调查，而去赚快钱，做Pre-IPO，于是资本大量向企业发展的后端堆积，出现了“向后聚集”现象。

　　目前，中国式PE投资有三重风险：一是道德风险。二是反周期运作风险。去年二级市场高估，那些本身没有品牌的基金以炒高价格晋身PE行业，但今天他们的日子很不好过。三是期限的风险。国外基金的存续时间较长，一般为10~12年；那些存立期仅有5年的本土PE根本扛不起。

　　我认为中国PE行业洗牌的时刻一定会到来，而且为时不远了。

　　还能走明星化的路子吗

　　国外的PE是个小团体，很低调、很隐秘，不像国内现在这么热乎。中国PE为什么走公众化、明星化的路子？我考虑，外资基金需要占据信息优势，借助公众传媒亮亮相，以更好地建立寻找项目的渠道；人民币基金则是迫于募集资金的需要，扩大宣传，建立公共形象。

　　国外的信息沟通、信用构建、品牌评价等市场功能都很完善、很有效率。对GP(基金管理人)来说，钱在哪里大家都是知道的，不外乎家族、大学、信托、 养老、保险等。另一方面，国外的基金也不需要去卖力站台，LP(投资人)也大概知道他们的情况。

　　PE的本质是什么？如果把PE算作资本市场的一部分的话，它正好是实体经济和虚拟经济的桥梁。PE的功能，是借助于虚拟经济的杠杆，达成优势资本的集合，完成优势产业、优势企业的集结，从而实现要素资源的优化配置。PE本质上具有金融工具的属性。所以，过去从事PE投资的来自企业界高管的较多，而现在做PE的人越来越多的是来自于投资银行界的资深业者。

　　绝不能受制于二级市场

　　做PE的人必须习惯于成长性、价值型投资的理念和操作手法。事实上，价值投资是客观的，企业的行业潜力、市场走势、供求关系、核心技术、管理机制、财务水平等因素，都可以量化出来。

　　从实务的角度上，投资一个项目，一般会要求在3~3.5年回收资本，也就是说给定3~3.5倍的初始市盈率。如果企业要求更高的市盈率，一定要给我估值溢价的理由，告诉我企业的供应链、核心技术、核心团队、核心客户、品牌、渠道、市场份额、财务指标等情况。

　　一般而言，我们的定价过程分为三个阶段：一是基于企业成长性的估值，加进对企业未来现金流的判断，以及资本回报分析等，这是相对客观公允、能够把握得住的；二是上市挂牌后释放出的流动性溢价估算，虽然它跟二级市场供求情况及波段周期有关系，但每个市场的波动有其固有的秉性，基本上有迹可循；三是上市后的交易差价，因退出时机不同，有一定的主观性。

　　做PE的人不能不受二级市场的影响，但不能受制于二级市场。

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