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　　申银万国：11月市场加速赶底 明年4-5月或见低

　　申银万国11月6日发布投资报告，认为11月的市场将呈现加速赶底的态势，明年4-5月可能见到年内低点。

　　申银万国表示，尽管政策出台的时间、频率和幅度都大大超出我们的预期，但我们依然认为政策难改周期。一方面，从宽松的货币政策到宽松的货币环境之间存在3-6月的滞后期，期间货币乘数下降的影响将更甚；另一方面，3000亿的国债规模能够保证明年的经济增长率在8％以上，但如果2010 年世界经济难以有实质性好转，保8的结果可能是昙花一现。并且，在总需求下滑已成定局的情况下，大幅度的财政支出将产生明显的"挤出效应"。申银万国维持对于09-10 年经济U型调整的判断，经济复苏的春天最早要到2010 年下半年才能出现，将2009、2010 年中国GDP 增速下调到8.1％和7.5％。

　　申银万国认为，11月的市场将呈现加速赶底的态势，明年4-5月可能见到年内低点。原因主要有三：第一，"去杠杆化"趋势开始从金融领域蔓延至实体经济领域，经济下滑的速度超过预期。"去杠杆化"在实体经济领域表现为大量企业暂停了与上下游之间的信用交易，使得实体经济活动的体量短时间内迅速下降。这种状态在金融市场继续动荡的背景下可能会持续一段时间，要等到情况略微稳定以后，实体经济参与者才会逐渐纠正对于信用风险过于悲观的看法，从而使得实体经济活动有一个纠偏性的恢复。

　　第二，企业盈利加速下滑，明年一季度才能见到阶段性底部。从三季度开始，企业业绩加速下滑，现金流的紧张和信用交易的萎缩将进一步降低企业的周转率，从而降低其盈利能力。未来两个季度我们将看到企业在需求和周转率一齐下降的双重压力下恶化的财务报表，明年一季度可能见到盈利的阶段性底部。

　　第三，M1作为股市的先行指标，没有看到好转的迹象。而利润增速作为股市的同步指标，指示明年4-5月可能是指数在年内的低点。

　　行业配置上，申银万国依然维持前期观点：在经济刺激政策带来的股市阶段性反弹中减持投资品，在市场的快速下跌中买入防御性的消费服务业。申万看好的防御性行业包括：铁路建设、输变电设备、医药、软件、电信设备、必需品零售和高速公路。建议回避景气明显下滑的银行、投资品和可选消费品。对于房地产和农业等受政策强力推动的行业，建议根据政策的变化进行波段交易。

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