国泰君安：

　　近期由紧到松的宏观经济政策接二连三的出台，如房地产、降息、放松贷款额度等，但是市场对此无动于衷，认为在次贷危机影响下中国经济下滑趋势无法被政策所改变。那么政策到底有用吗？我们在此回顾1997-1998年东南亚金融危机期间的情况，看看当时的扩张性货币和财政政策是否有用。

　　1997-1998年，央行四次降息，两次下调准备金率，通过放松国有商业银行贷款限额控制进行扩大信贷投放的“窗口”等手段推动商业银行信用创造的扩张。虽然央行货币政策偏宽松，但是效果并不明显。从1997年开始，在一系列降息刺激下，M2增速仍然维持在15%左右。这是由于：首先，虽然名义利率不断下降，但是由于通货紧缩，实际利率仍然是上升的；其次，经济下行周期下，企业投资需求萎缩，而国有银行为了控制信贷风险，惜贷严重。

　　1998年8月，决策层对预算进行了大规模的修改，从而开始转向积极的财政政策。积极的财政政策主要围绕发行国债、扩大经常性项目支出和充实商业银行资本金三个方面的措施来进行。根据对国家统计局数据分析测算，1997-1999年，财政政策对GDP的拉动分别为0.79、1.06和1.41个百分点，增幅迅速。

　　综上所述，在经济下滑期间，扩张性的财政政策才能力挽狂澜，尤其是基建投资将起到立竿见影的效果，而货币政策更多的是对市场估值提供支持。

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