救股市首先应该救信心

　　李志林（忠言）

　　今年以来，2990点、2566点、1802点三次救市均告失利，在全球股市普遍暴涨时，唯A股市场跟跌不跟涨，屡创新低。笔者认为，关键在于没有找到切实拯救股市的路径。

　　路径一：将港股、H股作为突破口，围魏救赵（A股）。“9·19”救市失利的一个重要原因是汇金公司、中石化集团等强力救市的标的股工行、中行、建行、中石油、中石化的 H股暴跌到2.8港元、1.70港元、2.90港元、4.30港元、3.80港元，与A股价差大幅拉开，使护盘机构力不从心。温总理表示中央政府鼎力支持香港金融稳定后，短短数日，这五大H股便暴涨至3.65港元、2.31港元、3.79港元、5.91港元、5.15港元，使恒指大涨34%，H股指数大涨41%，遂使五大权重A股重新走强，大盘没有再破1664点。救港股和H股能间接稳定A股市场，托底作用十分明显。

　　路径二：近期中国股市之所以表现极差，是因为没有直接向资本市场注资，缺乏直接救市的实在性举措，使市场失去信心，不知底在哪里，遂出现轮番杀跌、轮番套牢、非理性下跌的恶性循环。

　　当653只股票跌破998点水平、200只股票破净、新股全面破发、动态平均市盈率仅12倍、完全具备投资价值而又失去自我调节能力的时候，政府有必要不失时机地建立平准基金入市干预。这样做的好处是：其一、政府用真金白银向市场强力宣示底部并坚决捍卫底部，从而有效恢复投资者的信心；其二、可带来入市资金的乘数效应，若平准基金5000亿，至少可吸引1.5万亿新增资金，这对于目前仅3万多亿流通市值的A股将会产生巨大的做多效应；其三、有利于保全国有股和流通股股东的市值，恢复市场融资动能；其四、一旦平准基金被套牢，就证明大小非确实是影响市场健康稳定的顽疾，政府各部门就会千方百计地去规范和解决。

　　路径三：尽快推出规范大小非新政。不能否认，10：3的对价比例过分偏袒大小非的利益；没有采用大小非缩股或转为优先股的更合理模式；大小非“锁一、爬二、放三”的期限太短，高估了市场承受力；对新老划断后的巨量新大小非的流通权过于放纵；过分扩张，两年就将股市市值扩大15倍，占GDP的150%。以至于目前大小非仅减持215亿股，股市就暴跌72.8%，加剧了市场对剩余1.2万亿股大小非明后年解禁减持后的恐惧。

　　根据“实践是检验真理的唯一标准”的原则，有关部门应当机立断制定大小非减持新政：或将其永远纳入大宗交易市场交易并引入做市商制度；或将相当比例的大小非转为优先股；或将相当比例的国有大非转为优先股后划给社保基金；或像三一重工大股东那样承诺推迟三年、限价减持；尤其是将新小非的锁定期由1年改回3年，大非延长至5年等等。如果迟疑不决、贻误时机，让大小非问题层层放大，股指将越跌越低，不仅会葬送股改成果，而且将对中国经济、金融和股市造成严重后果。

　　（本文作者为华东师范大学企业与经济发展研究所所长、博士）

　　救股市首先应该救信心

　　王利敏

　　本周全球股市再度井喷，给A股市场提供了一次收复失地的机会，然而，虽有央行两个月内第三次降息等重大利好助推，本周沪深股市还是分别下跌了6.02%和5.12%。是什么让有着经济增速全球最快背景的A股市场继续下跌？笔者认为，关键是投资者的信心出了大问题。

　　与实体经济不同，作为虚拟经济的股市，很大程度上是靠投资者的信心来支撑的。即使最看空的人也不得不承认，近段时间A股市场依然下跌不止，显然不是泡沫、估值的问题，连先前持续看空的一些“空头司令”也发出了现在可以买股票，两三年后肯定赚大钱的声音。既然如此，为什么大盘稍有波动，立马有那么多的人争先恐后地“割肉”呢？本周一大盘破位1800点时，沪深两市竟有半数个股直奔跌停而去。究其原因，是持股者对已经成为“自由落体”股市究竟会跌到多少点心里实在没有底。

　　记得去年大盘向6124点进发之时，市场信心达到了高潮，即使去年年末大盘已明显回落，众机构对今年的预测最高看到10000点，最低也仅仅看到4500点。而今年以来，随着大盘的持续回落，投资者从破5000点后看4000点、再看3000点、2000点、1800点，目前已经下看1500点了，到了1500点，也许还会看1200点。从这个意义上说，在连基金等超级主力都陷入“羊群效应”的市场上，政策面出手也许是无奈的选择。

　　今年以来A股市场的两次政策救市，短时间内都曾出现井喷行情，起到了提振投资者信心的作用，但最终由于政策底被击穿，反而形成从希望到失望的负面效果。

　　以今年的两次救市为例，“4·24”救市虽然只有降低印花税单一利多，但大盘毕竟在3300点上方横盘了30个交易日，如果再加一把火，2990点很可能成为相当一段时间的底部。 “9·19”救市时大盘虽然处于低位，具有三大利多的组合拳优势，救市的难度反而更大。因为有了“4·24”的经历，当投资者看到汇金公司增持三大行仅仅各买了200万股后就不见了下文，预感1800点可能撑不住的担心很快占了上风。市场信心的缺失，自然使1800点大关不攻自破。

　　现在有观点认为，经济好了，股市自然会好。其实不然。大盘从2245点持续下跌的时候，经济处于低通胀高增长的极佳状态，结果股市还是熊了整整四年。所以，稳定股市不能没有直接针对股市的利好，近日证监会前主席提出设立平准基金救市的建议，无疑是一剂拯救股市的良方。投资者之所以对“9·19”救市充满期待，就是寄望于汇金公司能承担类似平准基金那样的角色。在目前供求关系严重失衡、投资者信心低落的情况下，也许只有平准基金入市才能重新恢复投资者的信心。（本文作者为知名市场分析师）

　　是“L”形还是“V”形

　　陆水旗（阿琪）

　　就在几个月前，即使是最悲观的专业人士或投资者也只认为上证指数最多只会跌到2500点，跌破2000点之后，所有的市场参与者心里都没了底，这一方面反映出之前一系列维稳政策未能奏效，另一方面说明A股市场的估值体系已完全失效。

　　市场估值体系失效的原因在于，一、在全球经济一体化之后，A股市场已不再能“偏安一偶”，外部危机带来的巨大冲击使得市场估值体系阶段性失效；二、随着全球经济滑坡与需求的降低，几乎所有的大宗商品价格全面回落，行业景气度的回落加上经济与产业结构调整的要求，必然会引发所有行业景气度的重构，进而需要对原先的估值体系进行全面修正；三、在大小非解禁的压力下，A股市场因供需失衡出现估值折价的现象成为既成事实，全流通趋势下的市场价值重构才刚刚开始，而适合全流通市场的新估值体系尚未建立。

　　在旧的估值体系被推倒、新的估值体系尚未建立的时候，目前市场处于释放旧估值体系所蕴含的风险的阶段，新估值体系的建立是一个缓慢的过程，没有新估值体系，市场难以形成规模性的新盈利模式，表明后一阶段的市场机会大多是交易性或是结构性的。

　　目前市场对三季度迅速回落的各项经济数据和公司业绩十分悲观，其实，这原本就在市场预料中，只是外部因素放大了市场的恐慌情绪。除了经济增长率确实在下滑之外，还存在去年同比基数高、奥运期间周期性停产、上半年过度紧缩、原材料成本仍高居等因素，进入四季度后，除了出现需求降低的负面因素之外，其他负面因素均已消除。因此，尽管经济景气度滑落的趋势仍在，但四季度经济与公司业绩非但不会进一步恶化，很可能还会好于三季度，随着通胀迅速回落，后两个月市场有望获得企稳反弹的机会。

　　从技术上看，下周、下月是一个重要的时间之窗，A股市场已有较明显的反弹要求，世上跌得再深、再久的股市也是要反弹的，行情运行到目前，继续预期或判断还会跌多少已没有太大的意义。然而，对A股市场来说，即使反弹，仍然面临着大小非的现实问题——即使基本面尚可，但如果大小非的压力得不到缓解，大盘即使出现反弹也可能是“L”形的；反之，即使基本面不太好，如果大小非的压力得到化解，在缺乏其他投资渠道的情况下，A股市场也会出现“V”形反弹的机会。（本文作者为证券通专业资讯网首席分析师）

　　两点之间有时“曲线”最短

　　文兴

　　金融危机正在向实体经济侵蚀，从美国及欧洲近日公布的各项经济指标看，消费者的消费意愿在下降，工业产出在下降。实体经济增长放缓已经引起人们的注意，导致投资者对未来产生焦虑，导致股市连续下挫。股市几乎天天在下跌，难得一次反弹又引来更深的下跌。

　　作为普通投资者对此该怎么办呢？对目前股市我们无能为力，在没有直线可走时，能不能走走曲线？笔者想起一个故事，想与投资者聊聊。

　　《荷马史诗》分为《伊利亚特》和《奥德赛》两部分，它是西方文学中最伟大的作品。十九世纪德国有个叫谢里曼的人，小时候深深迷恋《荷马史诗》并暗下决心，一旦他有了足够的钱，就投身于考古研究。进行考古发掘和研究是需要很多钱的，而谢里曼的家境却十分贫寒，在现实与理想之间没有直线可走，他决定走曲线。从12岁起，谢里曼就自己挣钱谋生，先后做过学徒、售货员、见习水手、银行信差，后来在俄罗斯开了一家私人的商务办事处。但他从未忘记自己的理想，利用业余时间，他自修了古希腊语，通过穿梭于各国之间的商务活动，他还学会了多门欧洲语言，这些都为日后实现理想打下了基础。多年后，谢里曼终于积攒了一大笔钱，他开始把全部时间和钱财都花在追求儿时的理想上。

　　谢里曼坚信，通过发掘，一定能找到《伊利亚特》和《奥德赛》中所描述的城市和古战场。1870年，他开始在特洛伊挖掘，不出几年，他就发掘了九座城市并最终发现了两座爱琴海古城。这样，歇业商人谢里曼就成了发现爱琴海文明的第一人，其发现在世界文明史中具有重要的意义。此时人们才明白谢里曼为什么要花那么多时间赚钱，因为考古研究需要投入大量的资金，也需要衣食无忧的心态。世间并没有真正意义上的障碍，有的只是不同的心态、不同的途径。

　　现在股市不好，经济也存在忧患，有的人抗风险能力强些，有的人抗风险能力差一点，这没有关系，看看美国1929年大萧条时市场动荡多厉害，生活多艰苦，不也过来了吗？

　　笔者很欣赏“人应该像水一样前进，如果前面是座山，就绕过去；如果前面是张网，就渗过去；如果前面是道闸门，就停下来等待时机。”说得多好，如果前面是道闸门，就停下来等待时机。

　　看着大跌的股市和不断损失的市值，有的人会拼命与市场搏斗，做做差价；有的人则会绕道而行，做商品期货。即便没有其他路径，也会冷静地思考对策，从中找到缝隙或等待穿越的机会。

　　平面上，两点之间直线最短，而在现实生活中，更多的时候是两点之间却是“曲线”最短。眼前的一切都会过去。

　　（本文作者为著名市场分析师）

　　客观看待上市公司参与期货交易问题

　　桂浩明

　　近一段时间，国际商品期货市场震荡剧烈，多数品种价格暴跌，原油价格在短短三个月内就跌去了55%以上。特别是进入10月份以后，出现各商品期货价格携手“跳水”的格局，这种局面恐怕是没人能预料到的。

　　期货价格大幅波动，对于参与交易的投资者来说就意味着在瞬间出现很大的盈亏变化。近期也有一些上市公司爆出在期货市场上出现了一定的亏损，中国国航的三季报显示，它持有的油料衍生工具损失超过9亿元。也有人对江西铜业控股的金瑞期货所持有的大量铜多仓表示担忧，怀疑江西铜业因此出现巨额亏损，此类舆论导致江西铜业股价重挫。近期出现了不少质疑上市公司参与期货交易的评论，对此基本是持否定态度的。

　　坦率而言，中国人对于期货交易似乎一向没有好感，央企曾几度参与海外期货交易，大都留下了不成功的记录，著名的“国储铜”、“中航油”事件莫不如此，现在中国国航等投资期货失败更是强化了人们这方面的印象。但一概反对上市公司参与期货交易未必是理性的，人们应对期货交易有客观的认识。现在境内上市公司参与期货交易基本上都是以套期保值为目的，以此来锁定风险与收益。在套期保值操作过程中，可能会出现期货或者现货方面的亏损，但一般来说，只要是正常操作，这方面的亏损比不进行套期保值要小。江西铜业从事铜期货交易时间很长，也有一定的规模，作为一家铜材生产企业，同时又是一家重要的原铜进口商，不参与期货交易、不进行套期保值是不可想象的。根据自己的生产需要在期货市场上做多，或者根据自己的产品销售情况在期货市场上做空，都是很正常的操作手法，只要期货合约与相应的现货合同配套，这种交易就无可厚非。前几年铜价大幅上涨，江西铜业出于套保的目的在市场上做空，在期货上是亏损的，但因为在现货上卖了一个较高的价格，所以总体来说盈利仍然比不进行这种交易要多。今年铜价大幅下跌，对江西铜业来说面临新的问题，从目前披露的情况看，它基本上是根据套保的原则在进行操作，即便因此出现了某些账面亏损，也是可以理解的或者说是难以避免的。至于中国国航，过去在航油套保中一直是盈利的，今年下半年油价逆转，出现大幅亏损，这当然是令人遗憾的，但人们不能因此得出结论说中国国航参与航油期货操作是错误的，毕竟油料的大幅下跌超出人们的预期，而且相对于航油上涨所增加的成本，期货方面的损失实际上并不那么大。虽然对于中国国航来说应该从中总结经验教训，但这不应推导出中国国航参与期货交易是错误的结论。

　　由于期货价格波动大，一些参与交易的上市公司受到损失是客观事实，如果对这种状况感到不安与不满，不难理解。但反过来说，这也是投资者需承担的风险。当然，上市公司参与期货交易要慎重，要高度重视风险控制。但对这一行为本身，人们不能情绪化地盲目否定。（本文作者为申银万国研究所首席分析师）

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