黄凤清

　　投资者报(分析员 黄凤清)自1971年以来的30多年里，美国经历了5次经济衰退，这令美国经济元气大伤。而许多迹象表明，在次贷危机的刺激下，美国经济正在迈进第6次衰退，我们预计此次衰退预期持续到2009年第四季度，而道琼斯工业指数（以下简称“道指”）可能要到明年6月才能见底。

　　雷曼公司破产后道指开始暴跌，近一个月来A股的走势也呈现出与道指走势八成以上的高度相关性。我们基于对道指走势的三种假设，用回归分析的方法测算出上证指数可能的走势，供读者参考。

　　根据我们的研究，保守来看，若此次衰退中道指的跌幅与第一次衰退时一致（即下跌45.08%），则道指将在7780点见底，上证指数对应的点位约在1830点。

　　去年10月道指以平均每月3%的速率下跌，如未来8个月保持此跌幅，则道指将跌至6730点，上证指数对应的点位为1703点。

　　最悲观情况，如果按照美国前5次衰退时道指每月6.35%的平均跌幅来计算，则到明年6月道指将跌至5360点，上证指数对应的点位约在1538点。

　　中美股市相关性超80%

　　这次美国经济衰退从何时开始，至今未有一个官方说法。而拥有158年历史的美国第四大投行雷曼兄弟在9月宣布破产，引爆了华尔街金融风暴，极大地打击了投资者信心，引发美国乃至全球主要股市暴跌。同时，美国9月份失业率保持在6.1%的高位。从这些迹象判断，我们认为，这正是美国第6次经济衰退的起点。

　　在此之前，中国A股的走势主要受国内经济及相关政策的影响，与美国股市的联动性并不太强。但由于雷曼兄弟的破产令美国股市急剧下跌，市场恐慌情绪在全球大范围爆发，引发全球主要股市投资者非理性抛售，这使得A股与美国股市的相关性进一步增强。在美国股市暴跌的那一周，上证指数跌幅亦接近13%。

　　由于此前A股与美国股市的相关性较小，可比性不强，我们选取了美股最近一次暴跌及之后的道指、上证指数的收盘数据作为研究对象。

　　分析结果显示，这段时间的二者相关性高达80.9%，比之前长时间内的相关性要高。根据二者的历史数据，经过回归计算后得出如下关系：上证指数点位=道琼斯工业指数点位×0.121+889.03

　　根据这一关系，道琼斯工业指数每跌1000点，上证指数下跌121点（见表1）。从中可看出，如果按照美国前5次衰退时道指每月复合涨跌幅平均值来计算，则道指在此轮经济衰退中，将跌至5360点，上证指数对应的点位约在1538点。

　　美股或将在明年中见底

　　我们注意到，自今年年初起，美国经济会否陷入衰退的争论便开始显现。至今，答案似乎已经明朗。

　　2007年12月，美国PMI指数跌破50，2008年9月，PMI指数跌至43.5这一低点。

　　CPI增速从2007年四季度起加快，影响消费信心，并对美国经济造成进一步的打击。2007年二季度，美国个人消费增速已有减缓迹象。今年一季度，个人消费环比折年率降至0.9%，虽然并未出现负增长，但增幅已低于2001年经济衰退时。

　　同时，美国失业率从2007年下半年开始明显上升，至今年8月，失业率高达6.1%，比2007年最低时高1.7个百分点。国际货币基金组织（IMF）相关经济学家的研究表明，在典型的经济衰退中，失业率上升0.6个百分点，而在严重的经济衰退中，失业率则上升了1.7个百分点。

　　2007年二季度及三季度，美国GDP环比出现较大幅度增长，但却在随之而来的四季度出现负增长，环比折年率为-0.2%。2008年一季度，美国经济仍保持缓慢增长态势，虽然美国GDP在第二季度出现较大幅度的增长，但从三季度情况来看，预计美国GDP第三、第四季度增速将明显放缓。

　　与此同时，美国股市出现持续下跌。在2007年10月达到14164点这一收盘高位后，道指开始下挫。随着次贷危机的深化，特别是美国几大投行的倒塌，美国股市跌幅进一步加深。

　　截至今年10月27日收盘，道指一年来已下跌42.28%，接近第一次衰退时的跌幅，亦远高于其他几次衰退的跌幅。种种迹象显示，美国经济陷入了第6次衰退。

　　根据IMF经济学家对1960年以来全球各地发生的多次经济衰退所作的研究，但凡与房地产泡沫破裂或信贷危机等相关原因引发的衰退，将变得更为严重。

　　而依据前5次美国经济衰退的经验，美国经济要走出衰退平均需要11个月，有两次衰退均达到16个月。加上IMF对2009年美国经济增长率的预测，我们认为，此次美国经济衰退将至少持续到2009年第四季度。

　　在此前的5次美国经济衰退中，我们发现道指均在整体经济走出衰退前的2~5个月见底，平均每次为提前3个半月见底。另一方面，在1973年即1981年这两次持续时间最长的衰退中，道指分别持续下跌了24个月及16个月，平均持续下跌20个月。

　　如果按照这些经验数据推测，预计美国股市要到2009年第二季度末才能见底。

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