⊙申银万国证券研究所市场

　　研究总监 桂浩明

　　

　　随着融资融券业务的行将推出和近期市场的大跌，有人建议尽快推出股指期货交易，认为这是一项重要的救市手段。但我们认为，如果把推出股指期货当作是救市手段，则不但偏离了搞股指期货的本意，也使之承担了它承担不了的职能。而如果以这种极具功利色彩的目的作为开展股指期货交易的理由，那么其结果只能是导致风险放大，最后事与愿违。

　　为什么这样说呢？第一，股指期货本身只是一个风险控制的工具，为投资者锁定收益、平衡风险提供金融手段。无论是从其规则设计还是交易效果来看，都是中性的，无所谓有利于多方还是空方。股指期货的推出不可能改变行情的运行方向，也难以对大盘走势产生长期的引导作用。从这个角度上说，认为在现在股市低迷情况下推出股指期货可以刺激行情，恐怕是不切实际的幻想。

　　其次，有人可能会这样认为，现在市场不好主要是投资者信心不足，愿意入市的资金少，但是大家对股市的长期走势还是乐观的，因此，推出股指期货有利于投资者以小搏大。通过开远期多仓的办法既为自己锁定收益，同时也为当前的行情营造向上氛围。这当然是一个不错的设想，但是如果说投资者对股市长期走势看好，那么这个“长期”有多长呢？在这个被看好情形还没有出现之前，市场是否会进一步下跌呢？而如果这种下跌出现，期货市场上的多头们又应该如何应对？因为搞不好是要“爆仓”的。客观而言，在现货市场上多数投资者还不认为存在大的做多机会时，就去开远期期货多仓合约，至少是很轻率的举动，风险并不小。因此，那种认为股指期货一推出就有人会来做多，股市也就获得了支撑的观点是很难站住脚的。

　　第三，在本次世界性的股市下跌中呈现出一个明显特点，就是股指震荡极大。本来人们习惯地认为海外成熟市场的运行是比较平稳的，不会大起大落，有人还将其解释为这正是因为有了股指期货的缘故。但是现在看来根本就不是那么一回事。在海外市场近期的波动中，股指期货更多的是起到了推波助澜的作用，而非熨平过大的振幅。结合近期境内商品期货市场动辄“三板跌停”的格局，不由得令人胆颤，就现在的风险控制手段以及管理能力而言，在目前的市场波动中恐怕难以确保风险被有效隔离、市场能够平稳运行。搞了很长时间的商品期货尚且如此，那么新推出的股指期货又会怎么样呢？虽然股指期货已经准备了几年，仿真交易也在很大范围内进行过，但是在控制风险方面，恐怕现在依然缺乏相应的条件与有效的手段。有分析认为，现在推出股指期货可能的结局无非是或者会成为第二个权证市场，脱离大盘暴涨暴跌，或者是尾随现货市场被动运行。当然这种分析未必是准确的，甚至也不够客观。

　　我们并不反对搞股指期货，但是这应该是作为市场建设的一部分，有步骤地来做，准备好了就搞，为市场增添一个有助于控制风险的衍生产品。不能，也不应该将其作为救市工具来看待，寄予不切实际的过高希望。

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