□交通银行金融期货部

　　2008年10月5日，融资融券试点工作宣布正式启动，中国股市终于迎来了期盼已久的双向交易机制。

　　长期以来，由于缺乏做空机制，A股市场单边市格局明显，过度投机现象严重。融资融券的推行，在制度上为A股市场向长期良性发展增加了基础。

　　不过，从目前已颁布的交易制度和规则来看，融资融券要对市场快速发挥实质性影响，还受制于以下几方面限制：

　　其一，券商自有资金规模的限制。根据数家大型券商的乐观估计，融资市场未来能提供给投资者的资金总量集中在400亿到800亿元之间，只相当于目前A股流通市值的1%-2%。除非未来相关配套制度的进一步完善，比如说允许券商进行转融通等业务，否则单单依靠券商的净资本，难以托起大规模的融资市场。

　　其二，资金总量的限制导致融资对象偏向于个人投资者，为券商的评估工作增加了难度。券商融资规模有限，机构投资者需求量相对较大，所以预计二者合作还需要时间，所以自然人或以自然人名义的投资者会成为券商首选的融资主体。为自然人提供融资融券，对他们的信用评估和偿还能力分析、追偿措施等，即刻就成为摆在券商面前的现实问题。

　　其三，券商自有股票数量有限，也进一步限制了基金、保险等机构的套保需求。出于自营规模有限和风险分散的需要，券商不能大量持有一只或几只股票，故对于大型投资机构来说，券商能融出券的数量或许难以达到有效套保的目标。即便能够实现部分套保，但要对投资组合中的股票池进行有效的风险分散，机构的对冲成本和交易成本都将会相应抬高。

　　其四，T＋1交易制度加大了风险控制难度。融资融券有杠杆交易特征，一旦方向做反，需要及时止损时，T+1的交易制度会成为制约，造成损失进一步扩大。对券商而言，如果抵押组合中的某只股票因停牌、重组、破产等原因，出现连续涨跌停，如何化解抵押品风险，也对券商的风控能力提出了挑战。

　　当前金融危机肆虐，衍生品的作用备受质疑。融资融券此时推出，不仅是一次积极的尝试，更说明了我国对维护股市稳定、推进金融业改革与发展的决心和方向。但由于以上提到的诸多限制性因素，融资融券当前发挥的作用更倾向于信号灯的作用。

　　相比之下，股指期货对证券市场的维稳平衡能力要更大。从交易机制来看，股指期货采用T+0交易制度，更加灵活；从避险功能看，股指期货有利于大型机构投资者通过套期保值规避现货市场风险；从市场操纵看，由于标的物的基准不同，股指期货防市场操纵的能力更强。所以我们期待在融资融券之后，会有更多的金融工具来加快制度化建设，完善资本市场发展。

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