姜 楠

　　 在融资融券业务测试即将正式启动之即，一场别开生面的“融资融券与股指期货——危机背景下的中国金融创新”研讨会在和讯召开。与会专家认为，金融创新是把双刃剑，应注意风险控制和措施配套，单纯的融资融券的推出对市场走势不具定向性意义。而且，在当前国际环境及国内形势下研究中国金融创新正合时宜，融资融券的推出将引领投资理念进入一个新阶段。

　　 会上，嘉宾对于融资融券推出后对市场的影响进行了深入探讨并产生明显的分歧。以观点区分，四位嘉宾基本可以划分两派：短期利多派与并无影响派。

　　 来自中诚期货副总经理王伟与中信建投证券研究所金融衍生品高级分析师王士明组成了短期利多派，他们认为，融资融券正式推出后融资比例将远大于融券比例，短期内利多效应大于利空效应，可促使股指上扬。

　　 来自北京首创期货副总经理程功与宏源证券研发部金融衍生品高级分析师刘佑成则认为，融资融券业务本身仅为一种中性操作工具，在大盘呈现不同态势时可能会是一把双刃剑，不会改变市场的基本面。

　　 融资融券推出还将引领投资理念进入一个新阶段。程功认为，融资融券、股指期货推出之后，可能会引领投资市场进入绝对的专业化时代。他认为，股指期货创新比较复杂，多种复杂叠加，需要金融数据的叠算，会引导投资理念会发生很大的变化。从而使未来很多个人的投资者会更加倾向于委托理财或者把钱投入到基金，由专家进行理财，而并非非专业投资者大量涌入市场当中进行操作。如同当前备受市场推崇的基金一样，最初也是没有人看好，如今市场中最主流的投资者就是基金。

　　 　　而作为普通投资者，最关心的自然是融资融券出台后，如何利用这一新工具从股市套利。

　　 从机构角度出发，刘佑成认为，监管层应推出更多的衍生品以让券商对冲该产品带来的风险。他说，单一推出融资融券业务，一来风险很大，二来推广甚难。由于缺少其他的对冲机制，在投资者与机构对市场预期做出同样的判断时，例如一致认定短期未来上涨或下跌时，作为机构就失去了借钱给投资者抄底或者借券给投资者卖空的意愿，对于投资者来说亦然；另外，缺少对冲机制，一旦出现极端行情，例如某只股票连续几日封于涨停板或跌停板时，投资者无法止损，机构也无法平仓，这样就会出现爆仓的情况，令投资者与券商双输。

　　 刘佑成尖锐地提出，“有些行业只能进入卖空行列”。中国市场十几年以来一直都是单边市场，没有做空机制，市场上涨大家都很开心，下跌大家都倒霉，没有办法规避市场风险，市场的波动太大了。中国市场改变这种状态，需要引入做空机制。而即将引入的融资融券业务，得到了中国证券市场金融创新推动者和建设者的认可和接受，是非常好的开端。卖空机制迫切需要针对市场的卖空，针对系统性风险的卖空，而不仅仅是针对个股的卖空。融资融券是针对一只股票的卖空，细则出来以后，会在一千多只股进行遴选，有些行业只能进入卖空行列，不能进入融资行列。有的股票既不能进入卖空行列，也不能进入融资行列。

　　 与会专家的共识是，融资融券、股指期货的推出将可以起到平抑市场波动的作用，但另一方面来说，一切金融衍生工具也会放大金融风险。尤其是把某项单一措施的推出与股市的走势直接挂钩，是缺乏意义的。

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