周洛华

　　用稳定分红来实现股民的长期持有，这是一条符合中国特色的稳定证券市场之路。而对于那些高速成长的企业来说，用更好的公司治理换取上市资格，然后用更快的非融资扩张来实现创业者的财富梦想，也是一条符合中国特色的发展之路。

　　八请制度救市

　　——公司治理和上市标准问题不容回避

　　早就想写一篇文章纪念《实践是检验真理的唯一标准》发表30周年。此前，曾经想结合自身的工作，写一篇《用实践来检验论文的价值》，因为我写的一些学术论文经常被退稿，原因是这些文章往往只谈涨跌，不符合学术规范。我对学术八股文早就嗤之以鼻，但是今天决定暂时不谈我个人论文的好坏，转而探讨我国资本市场现有的制度安排是否真的经得起实践的检验。

　　小平同志说过：“毛泽东思想的精髓就是实事求是”，而小平同志本人就是坚持实事求是的楷模。30年前，我们就是凭着“解放思想”的勇气，打破了条条框框，这才有了改革开放的巨大成就；30年来，我们就是凭着实事求是敢于突破固有利益，才取得了世界瞩目的成就。这30年是中国历史上最辉煌的时期，回顾这些年的成就，我们应该更加坚定地执行“解放思想、实事求是”的路线。

　　今天的中国资本市场，有几个重大问题已经不能回避。

　　首先是国际环境发生了重大变化，以美元为核心的国际货币体系正经历一次严重的信用危机，其次，以出口为主要驱动力的经济发展模式遇到了阻力。在这两个因素的影响下，沪深股市出现了大幅度调整。政府监管机构不能以国际市场普遍下跌为理由，放下拯救中国股市的责任。与此相反，应该看到，为了更好地应对严峻的国际金融形势，我们很有必要调整政策，以巩固A股的估值基础，并由此形成一个良好的市场体系。

　　这种政策调整表现在公司治理和经营模式的两个层面上。

　　当一国的股市处于牛市阶段，往往是信贷比较宽松的时期，各国市场上都有大量的上市公司处于扩张时期，借贷比例比较高，现金流为负数，市场对于未来企业的良好预期能够支撑股价。但是，在熊市阶段，尤其是信贷紧缩时期，这样的公司就会遭到市场的无情抛弃，什么样的美好蓝图都不能和稳定的现金流相比。所以，我们看到，在国外市场上下跌比较少的总是那些现金流充裕的公司，那些公司其实给了投资人稳定的预期。

　　此外，还需要就公司治理提出更高的要求，让企业把大部分利润分配给股东，公司不仅具有稳定的现金流，还具有稳定的分红收益，就能够稳定股东的持股心态。否则，一轮一轮的下跌，将导致信贷更加紧张，更多的投资人倾向于持有现金，而不是股票。我希望看到这样的局面：具有良好现金流的企业同时具备了良好的公司治理，把大部分现金分配给股东之后，就能够促使股东长期稳定持股，而不是急于抛售，因为这样公司的股票其实就类似于存银行一样。为此，我们很有必要免除红利税。

　　国有控股上市公司是我国股市的中坚力量，应该成为上述两者转变的先锋。我们要改变这样的一种局面：上市只是为了实现融资的目标，却没有达到通过股权多元化来改善公司管理的初衷，大多数国有上市公司仍然是听命于上级主管部门，政府继续在管理这些公司的人、财、物。这样做的结果就是这些企业只从资本市场获得资金，却并没有从资本市场获得约束和激励机制。

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