⊙申银万国证券研究所

　　市场研究总监 桂浩明

　　时下，大股东增持其控股的上市公司股份，已经成为一个普遍的现象，这在客观上对股市的稳定起到了一定的作用。不过，同样是作为特定机构购入相关股票这样的操作，上市公司回购其发行在外的股份，现在则还不多见。其实，在某种角度上，这种股份回购要比大股东增持具有更为明显的稳定市场的作用，因此理应得到人们更多的重视，并且在实践中被更多地使用。

　　在海外市场上，上市公司回购股票，可以较长时间地持有，并且在以后适当的时候卖出，也可以是在回购后注销。对于前者来说，与大股东增持并没有什么太大的区别，而考虑到公司在处置这部分股份时，与其他投资者相比显然具有明显的信息优势，因此难免会产生信息不对称的问题，所以在境内市场中，目前还不允许上市公司这样操作，而只能是予以注销。从经营管理的角度来说，这是减资操作，属于企业紧缩行为。一般在行业景气度低、企业暂时缺乏发展空间与业务机会的时候，回购注销是比较常见的。

　　当然，就现在境内上市公司来说，绝大多数的经营状况还是相对比较好的，在同行业中也具有一定的竞争力。因此，相关公司通常更注重于增资扩股。但是，人们也应该看到，由于各方面因素的影响，近一年来股市持续下跌，股价大幅度下跌。就目前的市场状况而言，上市公司基本上已经无法在市场上进行再融资了。同时，上市公司过于庞大的股本，在当前市场供求失衡、特别是人们的投资愿望十分低落的时候，更成为阻碍股价向上运行的重要因素。在这种情况下，上市公司在可能的范围内，适当地在二级市场回购股份并予以注销，就显得很有必要了。简单来说，通过回购，能够向市场表明上市公司的大股东与管理层是如何看待企业的投资价值的，在这里所树立的价格标杆，应该说具有更大的参考价值。同时，回购本身是给特定的股票引入了资金，这将有助于平衡供求关系，让股价趋于理性。而注销的实施，则会减少上市公司的股本，从而增厚收益，提高股票的价格弹性。现在，不少上市公司股价已经跌破发行价（增发价、配股价），在这个时候，回购注销还能够在很大程度上改善公司的财务指标，并且给公司带来实际收益。统计显示，去年以来，不少企业高价发行了股票，现在由于行情低迷，股价又大幅度低于发行价，这个时候进行回购操作，即能够为稳定股价发挥相应的作用，同时也是在事实上为企业创造了收益，可谓一举两得。

　　当然，回购注销涉及许多问题，最突出的是两个，一是回购以后如何确保公司的上市地位，二是回购的资金从何而来。对于前一个问题，过去由于股权分置的存在，的确很难操作。回购量太少没有实际作用，多了则要影响股票的流动性，乃至威胁上市资格。好在，现在股权分置改革已经基本完成，理论上已经实现了全流通。在这种情况下，上市公司回购股份，就有不小的空间。至于资金，这确实是个问题，但是现在央行已经提出了解决的办法，这就是允许符合条件的上市公司发行中期票据，所募集的资金可用于回购本公司股票。考虑到现在不少上市公司的净资产收益率都要高于央行中期票据的利率，因此对这些公司来说，回购注销股份能够起到多赢的效果。

　　在今年上半年，丽珠集团通过决议准备回购丽珠B股的股份，消息传出丽珠B股出现很大的上涨。不过，由于审批等方面的原因，这项回购到现在也没有能够进行。现在，股市的状况与上半年相比要更为严峻，而有关方面在支持上市公司回购股份方面也作出了更为积极的姿态。显然，只要各方面共同努力，深化对回购股份的认识，提高工作效率、科学决策，那么上市公司的股份回购也会像大股东增持那样，在市场上逐渐出现，有序推广，并且作为稳定市场的重要举措而发挥积极的作用。