来源：中国金融网 作者：国泰君安

　　事件：平安于去年以来陆续收购了富通集团 4.99%的股权，鉴于富通的股价持续下跌，平安今年三季报拟计提减值损失 157亿元。同时，受美国次贷危机的影响，富通面临巨大的信心和流动性压力，为此，荷、比、卢三国政府分别对富通进行了注资或收购；考虑到形势的变化，平安近日公告称， 终止今年 3月与富通签署的收购富通投资管理公司 50%股权的协议。

　　平安公告三季报拟计提 157 亿减值准备，节前股价已有预期而重挫。平安对富通的原始投资成本为 238.38 亿人民币，截至 2008 年半年报，平安对富通集团的投资损失是 44%，该损失已计入了净资产，但未计入净利润；随着美国次贷危机的进一步深化，9月中旬以来富通的股价再次下挫，9月 26日，也即三季度 A股的最后一个交易日，富通投资的损失已达 157 亿元人民币(包括汇兑损失) ，损失达三分之二。按会计准则，如果公允价值持续或大幅下降，投资损失要同时体现在利润中，也即要计提减值准备。三季度富通股价的持续下跌导致平安在三季报的利润表中要反映 157 亿的减值损失，其中包括上半年已计入净资产的 105 亿以及三季度新增的 52 亿。2008年上半年，平安的利润总额为 71.19亿，考虑到 157亿的减值计提，以及三季度的权益投资情况，我们预计三季度平安可能出现巨额亏损，亏损金额超过 60亿，每股亏损可能接近 1元。

　　国庆假期间，富通经历了一场生死劫，平安放弃对富通投资管理公司的收购。事实上，除了三季度外，富通的情况在假期又有很大的发展，由于富通的流动性危机和信心危机愈演愈烈，股价也连续暴跌，政府不得不干预，9 月 28 日，荷兰、比利时和卢森堡三国政府拟分别注资 40 亿、47 亿和 25 亿欧元，获得富通集团在各自国家部分业务 49%的股份。10 月 3 日，协议中的荷兰部分得以修正，荷兰政府决定买下荷兰境内富通的全部股权，出价 168亿欧元。早在今年 3月，平安就与富通签订了一份谅解备忘录，拟以 21.5亿欧元(约合 240.2亿元人民币)的价格收购富通投资管理公司 50%的股权，由于审批等原因，这一协议并未正式生效，平安最终也放弃了这一收购协议，因此躲过一劫。

　　富通投资损失不会威胁平安整体财务健康，放弃收购扩大资金调度余地。如果投资损失全额计入利润表，对投资者的心理可能产生较大冲击，但并不会威胁平安的整体财务健康，因为绝大部分损失之前已经计入公司的净资产。据我们计算，截至 2008 年 6 月底，公司总部尚有超过 530 亿的净资产，扣除三季度对子公司 110 亿元的增资，仍有 400 多亿的可动用净资产，而对富通的投资损失三季度新增额为 52 亿，因而不可能因为富通投资而影响到平安的整体财务健康，并且，总部净资产中有 240亿本来是用于收购富通投资管理公司的，放弃收购后，资金的调度余地更大了。

　　富通股价和平安 H股价已经回稳。平安 A股 9月 26日后因休市停止交易，在此期间，富通股价经历了 2个 20%以上的下跌后，又连续三个 10%左右的上涨，在政府的干预下，股价开始回稳。平安 H 股价虽然在 29日下跌超过 10%，但随后三天出现回升，当前股价比 26日收盘价上升了 5%。平安 A-H股最新折价率为 24%。

　　下调目标价到 52 元，谨慎增持。按照 10 月 3 日富通的最新股价，平安对富通的投资亏损 173 亿，扣除 2008 年中报已经计入净资产的 105亿，净资产减少 68亿，每股下降 1.43元，按照我们之前目标价对应的净资产倍数，下调目标价 8 元，新的目标价为 52 元。考虑到三季报亏损的风险以及富通前景的不明朗，我们将评级从增持下调至谨慎增持。

　　风险提示：三季报的冲击不确定；虽然富通已经躲过一劫，但前景仍然不很明朗；之前担忧的税务检查事件仍未有明确说法。

　　国泰君安证券股票投资评级标准：

　　增持：股票价格在未来 6～12个月内超越大盘 15%以上；

　　谨慎增持：股票价格在未来 6～12个月内超越大盘幅度为 5% ～15%；

　　中性：股票价格在未来 6～12个月内相对大盘变动幅度为-5% ～ 5%；

　　减持：股票价格在未来 6～12个月内相对大盘下跌 5%以上。

　　国泰君安证券行业投资评级标准：

　　增持：行业股票指数在未来 6～12个月内超越大盘；

　　中性：行业股票指数在未来 6～12个月内基本与大盘持平；

　　减持：行业股票指数在未来 6～12个月内明显弱于大盘。

　　(责任编辑：王燕)

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