⊙华泰证券研究所

　　从主要股市指标、宏观政策趋势，以及市场信心状况三个角度来看，A股市场产生一波反弹行情的概率在增加。而通过统计分析上轮熊市中的两次阶段性触底反弹机会，我们发现，未来如果出现类似的机会，潜在涨幅最大的股票仍可能是高增长的绩优股，特别是股价相对较低、流通盘相对较小的那些股票。

　　一、主要指标接近历史极限值

　　9月18日，市场创下了本轮熊市以来的最低点1802.33，与去年10月16日创下的最高6124.04点相比，11个月的时间内A股跌幅达到了70.57%，超过了2001年至2005年长达四年熊市的55.55%的跌幅，仅次于A股1993至1994年间创下的79.1%跌幅。而最近20年以来，在1989-1990年和2000-2001年两次全球范围内的股市泡沫期间，最大跌幅分别是日本和美国所创下的80.2%和77.93％，A股目前跌幅已经接近该极限值。

　　从估值看，基于A股总体15%的净资产收益率，目前15倍左右的市盈率和2.2倍左右的市净率已经低于最近十年以来的最低水平，与美国、我国香港等市场也相差无几。从每月的日均换手率指标来看，9月份至今平均0.84%的换手率也已达到最近十年以来熊市底部的平均水平。

　　二、宏观调控政策提前转向将增加未来向上修正上市公司盈利预期的概率

　　央行在上周突然宣布从9月16日起下调一年期人民币贷款基准利率0.27个百分点，下调中小金融机构人民币存款准备金率1个百分点，这是没有任何征兆的一次降息，因为之前市场多数观点认为紧缩调控仍将持续一段时间。但由于美国近期金融危机仍在不断延烧，以及其它经济体的经济衰退风险凸显，为了降低这些不利局面对中国的冲击，央行被迫提前采取了放松银根、刺激经济增长的行动。未来政府仍有可能推出更多其它的恢复国内经济增长的政策，这将有利于保持中国经济继续平稳发展，未来上市公司盈利预期向上修正概率在增加。

　　三、救市政策重塑市场信心

　　与之前诸如降低印花税、规范大小非减持等更多体现象征意义的救市政策不同，这次汇金公司将在二级市场自主购入工、中、建三行股票和国资委鼓励央企大股东回购公司股票的政策，表明管理层已经认可了目前A股回归理性价值的底线，并开始了实际行动，这在A股历史上是绝无仅有的。因此本次救市政策不仅向广大投资者传递了积极的信号，也将因汇金与央企在二级市场增持为市场提供较强的支撑。

　　四、高增长、业绩优良、流通盘小、价格低的股票有望收益最大

　　为了挖掘哪些股票将在未来可能出现的阶段性触底反弹行情中收益最大，我们以2001年至2005年熊市周期中的两次触底反弹行情为统计样本，第一次是2001年6月14日至2002年1月29日的下跌（期间最大跌幅40.36％），以及随后至3月21日期间的反弹（涨幅21.62%），这是熊市进入中级调整前的一次反弹；另一次是2004年4月7日至2005年6月3日的下跌（期间最大跌幅44.02％），以及随后至9月20日期间的反弹（涨幅19.76%），这是走出熊市后的第一波反弹。

　　综合两个样本的分析结果显示，流通盘较小的股票（小于2亿股左右）将获得较高收益是两个样本最为一致的结论，10元以下的中低价股相比更高价股获得更高收益的概率也较大。但在是否高增长、业绩优、低估值、超跌的股票将获得更高收益的问题上，两个样本有比较大的差异。如果从股市与上市公司盈利周期的相对位置来看，我们认为样本B更接近目前的市场状况，即股价已在上市公司业绩下滑之前有较大幅度的下跌，且同样在经历了一年左右的宏观紧缩调控后，政策开始出现放松。因此我们认为，虽然未来一些高增长和业绩优秀的行业和上市公司的业绩增长可能出现一定程度的下滑，但未来如果出现阶段性的触底反弹行情，潜在涨幅最大的股票仍可能是高增长的绩优股，特别是股价相对较低、流通盘相对较小的那些股票（见下表）。

　　（执笔：钟志勇）

　　股票股票周二流通盘2008年股票股票周二流通盘2008年

　　代码名称收盘（元）（亿股）预测PE代码名称收盘（元）（亿股）预测PE

　　000159国际实业8.611.1311.98000835四川圣达8.131.7710.36

　　002164东力传动7.810.7516.57600806昆明机床9.501.5312.58

　　000540中天城投9.001.7511.22002146荣盛发展4.951.666.65

　　600295鄂尔多斯8.301.928.84600141兴发集团12.051.9710.02

　　000950建峰化工8.430.8910.65002217联合化工13.250.3712.85

　　002065东华合创11.800.7720.53600449赛马实业9.971.3310.38

　　600516方大炭素9.371.949.79000655金岭矿业14.611.557.60

　　600195中牧股份14.261.8221.94002093国脉科技9.330.7325.57

　　002104恒宝股份5.021.2215.19600888新疆众和8.221.6511.46

　　002009天奇股份7.161.5315.31002147方圆支承10.731.0218.35