从中国石油的6000万股，到汇金公司增持工中建三大行的600万股，再到昨日中国联通的近5000万股，近期上市公司大股东、高管“增持潮”不断。央企进场增持提振大盘，但股指的宽幅波动以及成交量的萎缩也表明投资者观望情绪依然浓厚。那么“增持潮”对后市运行有何影响?有无阶段性投资机会可把握?

　　□本报记者 贺辉红 深圳报道

　　进入九月份，伴随着股指的继续回落，A股市场不断涌现大股东增持本公司股票的案例，这给市场带来了些许信心。但分析人士认为，对于股市而言，上市公司业绩才是最重要的，如果没有业绩支撑，大股东难免“增持不增肥”。从目前的经济形势看，上市公司的业绩前景并不乐观。

　　市场刮起“增持风”

　　天相周二的统计数据显示，九月份以来，共有39家上市公司发布增持公告，上市公司大股东和上市公司高管共计增持约1.42亿股。其中，中石油大股东增持6000万股为最大手笔。可以说，A股市场已刮起了一阵“增持风”。

　　统计显示，大股东增持上市公司股份的个股多数分布于房地产、钢铁、航运业等几个行业。其中，山西焦化、海信电器、新兴铸管和吉林森工四家公司大股东增持股份占公司总股本的比例均超过了1%，其余14家公司大股东增持比例在0.1%-1%之间，15家公司大股东增持比例在0.1%以内。而6家高管增持股份的上市公司中，新大洲A、中泰化学和金融街三家公司的高管增持股份合计均在40万股以上，其余3家高管增持股份在1到24.35万股之间。

　　从增持的时点上看，9月19日至23日，大股东和上市公司高管增持显得尤为密集，这期间有14家上市公司发布增持公告，总计近7400万股。另外，有不少公司的增持时点选择在大盘跌破2245点之后，即9月3日以后，而在9月17日和18日两天，增持的上市公司也有6家。此外，24日汇金公司公告，已于23日增持工、中、建三行各200万股，耗资2500万元左右。今日，中国联通公告控股股东增持近5000万股。

　　分析人士认为，上市公司控股股东增持股票常常会被视为外部因素或突发因素造成价格信号混乱状况的应对措施。2002年香港股市低迷时，长江实业、阳光文化、电信盈科等上市公司控股股东通过增持股份，向市场发出积极信号，引导价值投资，维护了上市公司的公信力。

　　大股东或陷增持困局

　　的确，大股东增持或回购能够给上市公司股价带来一定刺激，但对于上市公司来说，业绩才是根本。若无业绩支撑，即使有大股东增持，股价也缺乏大幅上扬的基础。

　　从股票的内在价值来看，2008年中报显示，上市公司净资产收益率(ROE)仍然处于历史高位，上半年整体上市公司ROE水平为8.42%，同比07年上半年仅下降0.72个百分点。但从行业看，目前ROE高于均值的行业主要是周期性行业。而从每股经营性现金流的指标来看，08年上半年全部A股上市公司的每股经营性现金流为0.3元，较去年下降52%，其中，下降得比较快的行业主要有证券信托、石油石化、银行、电力、房地产等核心板块。

　　国泰君安认为，由于众多周期行业仍处于高ROE水平，随着经济的下滑，未来上市公司整体ROE水平仍有下降空间，同时经营性现金流恶化值得警惕。

　　从二级市场价差套利空间来看，在9月16日以前增持的大股东多数并未出现浮盈，反而是略微出现了浮亏。而9月19日之后增持的大股东获利也并不多。截至目前，在账面上略有浮盈的可能仅仅只有在9月17日和18日两天实施增持的大股东。而从中期来看，由于企业盈利下滑已成市场共识，股价继续走低的可能性仍比较大。

　　不过，目前大股东所面临的环境是，如果不增持，股价可能继续下跌，其自身利益势必受到影响；如果增持，而企业业绩持续恶化，增持之后股价仍可能下跌，自身利益届时将会受到双重影响。由此可见，大股东或已陷入增持的“囚徒困境”。

　　破局需疏通上下游

　　如何打破大股东增持的“囚徒困境”、提升上市公司的内在价值至关重要，而要做到这一点，既需要上游的成本配合，又需要下游的需求支持。

　　统计数据显示，08年以来，PPI持续高涨，上市公司的成本压力也日益凸显。08年上半年除金融外上市公司营业成本上升33.1%，较去年同期增速多了10个百分点。石油石化受高油价带来的较大的成本压力，如果同时剔除金融和石油石化行业，上市公司营业成本仅上升了27.1%，增速与去年基本持平，成本压力并不显著。

　　市场寄望油价的回落能给企业成本降温，但随着以美国为代表的全球救市行动的不断展开，巨额金融救援计划将扩大美国政府的财政赤字，对美元长期将构成压力。美元的贬值预期以及10月份期货到期的压力，导致投机者再度疯狂涌入原油期货市场，给本已处于跌势中的国际油价带来了不确定性。

　　从需求来看，“用电量”这个具有启示性的指标也开始说明问题。中国电力企业联合会发布的报告显示，今年以来，电力消费表现出增速逐月放缓的总趋势，8月份更是出现用电量跌至新低的局面。出口贸易较多的外向型经济发达省区用电量下滑非常明显，这或许表明外需下降已对国内实体经济形成冲击。

　　中金公司指出，上周公布的数据显示，亚洲经济体内外需求疲弱，但通胀压力依然高企。下半年国内财政面临收入放缓和支出增大的双重压力，明年经济下滑的主要动力将来自于投资下滑。

　　若经济形势真如预期发展，则未来工业企业利润下行的概率会比较大，这给破局之途又增添了一丝变数。

　　上市公司整体营业成本

　　上市公司整体ROE水平

　　数据来源：Wind 国泰君安研究所,均为可比公司样本

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