投资者报(记者艾经纬)9月8日，上证综指高开低走，收盘跌破2200点，此后几天，大盘不断下探，9月11日跌破2100点。市场并没有把证监会9月5日晚出台的可交换债券事宜当作实质性利好。

　　国金证券指出“高门槛将是政策实施效果的障碍”。根据可交换债券的发行规则，标的上市公司需满足近一年度期末净资产在15亿元以上或近三年的加权平均净资产收益率平均在6%以上。而据Wind统计显示，满足此条件的公司约为30%，即仍有近1200家公司的大小非不受此约束。

　　此外，对发行可交换债券的股东须满足持有市值在7143万元以上的要求。国金证券分析师徐炜表示，这么一来，大量的小非也被挡在门槛之外，而事实上，对市场抛压力度最大的就是小非。

　　“证监会推出该项制度或许只是从延缓大非抛售速度的角度出发，而并未考虑大非是否愿意发行这种债券。”国联证券研究员华立辉进一步指出，只有那些缺资金、看跌股票而又不能立即减持的大非才会发行可交换债券。

　　华立辉认为，如果大非认为股价低估，且不缺资金，就不会减持；如果缺乏资金，可以质押股票获得贷款，利率较高但能够保留日后股价上涨的利润。如果选择发行可交换债，利率固然低，但相当于放弃了这部分股票的所有权和未来的上涨空间；如果认为股价是高估的，毫无疑问会选择当期抛出。

　　在有大非愿意发行可交换债券的前提下，能否吸引投资者也是个问题。市场人士韩志国近期表示：“在市场预期非常不好的情况下，谁会去买呢？还是找不到接盘者。”

　　根据发行规则，可交换公司债券的期限最短为1年，最长为6年，发行价格由上市公司股东和保荐人通过市场询价确定。

　　上海某资产管理公司总裁对记者表示，“即便是那些好公司，目前股价有所折价，私募和散户也大可以从二级市场上买，终归要套现何必放在手里一年以上承担风险。”

　　上海某基金经理对记者表示，因为该项政策还处于征求意见阶段，尚无具体产品，届时可能会参与，但肯定只是很少的一部分。

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