□日信证券 杨震宇

　　昨日受CPI回落的消息刺激，沪深股指探底回升，但盘中追涨意愿明显不足，尾盘股指再次冲高回落，全日成交量也未见明显放大。8月份CPI与PPI倒挂现象再次加剧，一方面，上市公司盈利能力持续下滑，另一方面也预示，市场对宏观调控放松的预期可能过早也过于乐观，这将制约后期股指的反弹高度。

　　连续3个月CPI与PPI倒挂，说明制造业企业已经很难将成本上涨的压力通过价格转移给下游消费者，企业毛利率下滑趋势可能更加明显，上市公司的盈利能力和净利润将受到较大侵蚀。因此，三季度上市公司业绩增速可能继续下滑，短期大盘反弹缺乏基本面的支持。

　　其次，PPI拉动CPI再度上升的可能性仍存在。通过观察近6年来CPI和PPI的走势，我们发现，每当PPI超越CPI上涨形成倒挂后，2到3个月后都出现PPI拉动CPI上涨的现象，也就是所谓的PPI向CPI的传导效应。虽然近期国际大宗商品价格有所回落，减缓了国内PPI上涨的压力，但是国内成品油、电和煤炭等基础能源价格与国外相比仍有较大的差距，因此未来CPI还存在反弹的压力，抑制通胀的效果仍有待观察。

　　在CPI连续3个月回落的情况下，市场对管理层出台适当放松宏观调控政策的预期也不断加强。我们认为，上述刺激经济增长的措施最有可能是在CPI得到有效控制之后，特别是PPI上涨压力减轻后才会陆续出台。目前看，单以CPI短期回落来预期宏观调控将放松有些过于乐观。相反，CPI和PPI倒挂加剧侵蚀上市公司业绩的情况，可能会使得市场面临新一轮的估值压力。