中金周报

　　乐观估计，房地产投资调整2009年到位

　　上市公司中期报告情况总体而言使得投资者进一步明确了企业业绩下行趋势。8月份经济数据披露在即，预计PPI和CPI倒挂将会加剧，对制造业企业毛利率的负面影响将进一步显现；而外需放缓和奥运因素使得经济活动继续走弱；消费和投资依然“居高不下”使得宏调难有实质性松动。这些宏观因素都使得企业下滑趋势难见拐点，对股价构成持续的负面影响。

　　外需方面，外围经济出现恶化，难以奢求出口成为未来一段时期经济的动力。美国房地产泡沫的破灭和次贷危机对全球经济影响的深远程度，超出了之前大多数人的想象。不单美国，欧洲和日本等其他主要经济体也已出现下行风险，近期能源及大宗商品价格出现回落，虽然一定程度上缓解了各国的通胀压力，但也预示着各国经济状况出现衰退引发的需求下降，出口的拉动力将在今后因美国贸易伙伴的经济疲软和美元反弹而难以持续。

　　房地产方面已出现快速下滑。1-7月份商品房销售面积同比增速为-11%。中金房地产分析员判断今明年的房地产开发投资额增速分别下滑到20%和5%。即使2009年新开工面积同比下滑20%，但因大量的在建项目，如果销售状况没有改善，在建/销售面积比例到2009年底仍将大大高于往年，供应的压力仍然持续。房地产投资调整在2009年到位是一个十分乐观的假设。

　　因此从宏观基本面看，近期股市难以出现大幅反转。

　　不过，三季度是政府的数据观察期，若宏观经济出现过度下调，或者GDP数据低于政府底线（例如8%），政府出台经济刺激政策可能性极大。增加财政支出、加大某些行业的扶持力度、取消对房地产行业的一些限制政策、进而甚至放松货币政策等措施，都不无可能，届时股票市场将出现投资机会。

　　因此，现阶段我们仍建议投资者谨慎控制股票投资仓位。

　　股票行业选择上，回避周期性特征强的投资品和消费品板块，盈利下调预期和估值风险都难以为股价提供足够的安全边际；考虑到需求端放缓使得国际油价和大宗商品价格的回落，一定程度上有助于缓解炼油企业的毛利率压力，该行业盈利的最困难阶段已过去，建议关注石油石化板块。

　　对于前期调整幅度较大的房地产以及交通基础设施板块，我们认为其估值已很大程度上反映了市场的不利预期，盈利下调的空间也较为有限，而且很多个股已经落入研究员判断的具有长期投资价值区间之内，建议长期投资者采取逢低吸纳的策略。

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