⊙方正证券 吕小萍

　　证券市场的一再暴跌，在不断摧残投资者信心。虽然说已经习惯了“黑色星期一”的出现，但当每一次暴跌来临时，仍然能够感受到阵阵寒意。在目前逼近2245点的杀跌，已经有了另一层含义：如果2245点失守，那下一步支撑又在哪里？

　　讨论还是行动？

　　即使股市跌到2000点，救市或不救市的争论依然会存在。但当市场跌到此时，再讨论救市这个问题已经是不合时宜，一再的讨论只能延误时间。作为新兴经济体的代表，在宏观经济并没有出现大问题的情况下，领跑全球股市下跌，这不仅仅是面子问题，而是需要深刻反思的问题。反观美国，市场经济的倡导者，却是救市的积极分子，每一次股市的下跌，政府都很紧张，唯恐股市下跌带来对经济信心的负面影响。其频频出手拯救市场的措施，其鲜明的救市观点都袒露无疑。虽然说次级债问题仍然在延续，但美国股市的维稳工作确实做得非常不错。而越南政府一些政策更是让人惊叹，包括无限期停止IPO及再融资、推动上市公司回购股票等。这些极具针对性、有效的政策已经使越南股市企稳回升。

　　回到国内A股市场，学者仍在坚持“不救市”论，其论据无非认为市场有自我调节的能力。但显而易见，由于“大小非”的存在，市场已经不是均衡博弈的市场，由于供求关系的急剧转变，自我调节能力已经失效。如果期望市场自我调节，那估计还得等2009、2010年“大小非”减持的洪峰过去。这种调节将是缓慢而痛苦的，对于投资者来说，可能是炼狱式的考验。

　　当政策干预股市已经成为国际惯例之时，似乎只有中国股市在风雨飘摇中等待政策的呵护。根据统计，随着股市的下跌，已经有15万亿市值在上半年蒸发。这必然带来对经济前景预期的动摇，居民资产的快速缩水，造成内需的萎缩是必然的。因此，当前不应将时间花在无休止的救市或不救市的讨论上，而是管理层切实面对股市困境，有些行动的时候了。

　　稳定“大小非”预期是关键

　　在此轮跌跌不休的下跌周期中，“大小非”成为今年证券市场绝对的主角。“大小非”已经彻底改变了市场，但无论恨也好，爱也好，证券市场必须接受“大小非”，必须承受这样的无法承受之重。作为目前市场来说，“大小非”已经是市场的主角，必须考虑“大小非”利益，稳定“大小非”预期是市场运行的关键。

　　首先，近期系列政策的出台，在稳定流通股股东信心的同时，并没有太多顾及“大小非”的感受。对“大小非”指导意见的出台，意味着“大小非”交易平台的转换，而二次发售、可交换债券等工具则相当于增加了减持的复杂性。这些措施或手段的应用，都是对“大小非”问题的积极应对。但在应对“大小非”的同时，保护流通股股东的目的非常地显而易见。这会加剧“大小非”对减持股份难度的预期，而暴利税增收的讨论，以及其他一些方面的措施，更是进行了预期强化。

　　其次，稳定“大小非”预期对市场运行至关重要。目前阶段，过多的讨论针对“大小非”问题的解决并不合适。从数据上分析，“大小非”是目前市场的绝对主力，即使在减持低谷的9月份解禁市值也高达200亿，对于目前的弱势市场来说也是极具杀伤力的。从某些方面来说，安抚“大小非”比安抚流通股东更为重要。