□安信证券 诸海滨

　　随着昨日中国石油中报公布完毕，上市公司中报业绩大局已经基本确立。周四A股市场也一改近期持续阴跌的走势，最终以小阳线报收。我们判断，随着业绩风险的释放和经历了近期的充分调整后，预计大市值蓝筹股的杀跌动能将会有所减弱，短期市场的走势也会比较平稳。但需要注意的是，一些盈利能力减弱、处于高PB区域的中小市值公司仍可能因为估值结构分化继续出现下调。

　　中报收官 杀跌动能将减弱

　　昨日市场一改前期的阴跌走势，在权重股中石油及一批已公布中报的金融股走势平稳的带动下，大盘股指走势稳健。我们认为，昨日权重股的走稳与A股市场中报业绩预期的明朗有关。

　　企业盈利变化一直是近期投资者所担心的焦点问题。随着昨日中国石油中报的如期披露，目前对A股盈利贡献影响巨大的几只大盘股年报基本都已经出炉。而截至本周四，A股已经有1423家上市公司公布了二季度业绩，占全部公司数的90%，这部分公司的市值占到A股总市值的86%。因此，无论从总量或结构的角度上，都可以说二季度A股上市公司的盈利大局已经基本确立。

　　从实际的结果来看，数据显示二季度上市公司利润同比增速仅为2.88%，与一季度15%的增速相比，二季度相关数据大大低于市场预期。即使将影响A股盈利的“价格管制”行业(石油、石化、电力等)扣除后，二季度上市公司利润增速仍未摆脱大幅下滑的局面。如果从细项数据进一步分析，统计结果显示，除煤炭、制药、电器等少数行业外，包括金融在内的多数行业盈利无论环比还是同比都出现明显的下降。尽管之前投资者已经对二季度企业盈利下滑有一定的心理准备，但如此大的下滑幅度仍然超出了普通投资者的预料，这也解释了近期A股走势持续疲弱的原因。

　　进一步对上市公司的各项财务指标分析，我们发现，导致上市公司盈利下滑的动力，主要来自于“成本压力增大”和“需求放缓”的双重压力，这也意味着上市公司的盈利能力进入到加速下滑阶段。考虑到当前的宏观经济背景，在经济减速和需求下滑的影响下，未来这种下滑趋势仍然可能持续1-2个季度，这也意味着上市公司盈利能力将继续下滑。不过幸运的是，近期A股的大幅下跌已经释放了部分业绩风险，特别是以上证50和沪深300为代表的公司TTM市盈率(近四个季度累计)已经降到15倍附近，这意味着大市值股票已经接近了估值的底部区域。

　　高PB公司仍需要提防

　　不过，大市值股票的稳定，并不代表市场风险已经完全释放完毕。投资者需要注意的是估值结构变化所带来的风险。从整个八月的角度来看，大约有80家题材类或高市净率的公司在不到20个交易日内跌幅超过了40%。而从本周盘面表现看，市场也呈现出类似特征，即低市净率股票和绩优股大幅跑赢亏损股和高市净率股，深圳中小板指数甚至还创出了调整以来的新低点位。

　　我们判断，随着中报披露完毕，投资者也必然会对相关行业、板块进行重新评估。那些估值与盈利增速不匹配的公司仍可能面临较大风险。其中特别需要强调的是高PB板块的风险。我们预计，随着企业盈利能力的回落，ROE下降将必然导致PB的回归，目前A股市净率超过3倍的公司仍超过480家，其中也多以绩差公司或题材板块为主，未来这些个股仍将面临较大的估值回归压力。因此在目前阶段，市场出现二元分化结构的可能性较大。我们建议投资者应做好两手准备，即一方面坚持“价值选股”的投资目标，适当增持低估值且ROE能够维持的大市值行业或板块，另一方面要主动减持题材类和目前市净率较高的个股。