结构性调整压制做多力量

　　国都证券 张翔

　　全部A股整体估值已处较低水平，意味着大盘企稳的可能性逐步增加。不过，市场的结构性调整仍然持续，部分板块与个股的估值压力不可忽视。投资者对上市公司的业绩预期依然悲观，目前仍在等待政策面的积极信号，观望情绪主导市场延续窄幅震荡。

　　结构性调整压力仍大

　　目前，沪深300指数08年动态市盈率为14.6倍，而标普500指数为15.1倍，日经225指数为16.6倍。从市场整体而言，假定上市公司业绩预期不出现大幅下调，那么A股估值也算是处于合理水平。由此来看，中短期内市场继续下行空间已经有限。不过，近期盘面现象表明，市场的结构性调整压力依然较大。

　　在8月20日反弹之后的5个交易日内，大商股份、海油工程、华联综超、天地科技等一些基金“抱团取暖”品种的跌幅均在24%以上，这一方面是因为市场整体估值水平不断下移，对这些个股的估值构成向下牵引力，另一方面，随着成本上升和下游需求放缓，即便是优秀的行业龙头企业，也会不同程度地受到不利因素的影响，而原有的高毛利率水平能否维持也有待观察。因此，这些前期极为抗跌的优质品种也显现出明显的回调压力。此外，随着大小非限售股的不断解禁上市流通，对传统的基金“坐庄”模式带来挑战，目前来看，机构对全流通模式下的估值模式尚未达成共识，因此股价的波动难免会加大。

　　当然，回调压力最大的仍属估值畸高的题材股与绩差股。随着市场步入理性回归阶段，不仅低市盈率成为投资者考察个股价值的标准，而且市净率、分红收益率也逐渐成为市场考察的指标。我们相信，在全流通的压力之下，许多个股的调整进程将明显加快。尽管目前已有大宗交易、二次发售等机制来降低大小非减持给市场带来的冲击，但本质上看，流通量的增加不可避免，对于那些前景不佳、估值过高、长期趋势看跌的股票来说，大小非减持的积极性会很高。因此，对于农业、3G、军工、ST、重组等一些靠题材来支撑的板块，投资者仍应积极减持其中不具备真实价值的个股。

　　宏观形势仍需等待

　　目前管理层显然对“治市”的重视程度更甚于简单的“救市”，鼓励上市公司分红、支持大股东增持、规范重组并购等措施，表明管理层力图从根本上提升市场的投资价值，这些动作将潜移默化地提振投资者对市场的信心。不过，就短期而言，投资者的做多信心依然受制于并不乐观的宏观形势。

　　在经济减速、产业调整的背景下，上市公司的盈利增速难免放缓，特别是周期性行业、出口行业的前景更不容乐观。虽然上市公司中报业绩仍保持了良好的增长，但等到三季报、四季报业绩出来后，我们很可能见到更多公司业绩增速的放缓。

　　基于稳定经济增速的目标，我们相信政府出台积极政策以刺激投资和消费的可能性很大，不过，相关政策的推出仍需等待。在7月份的宏观数据仍未出现悲观情形、PPI居高不下等因素影响下，管理层贸然推出大规模投资计划的可能性不大，如果大规模实施，势必对控制通胀的调控目标带来不利影响。此外，我们也不能仅仅看到政策的积极面，可以肯定的是，理顺资源产品价格、加强环保节能、限制高耗能、高污染产业的发展与出口仍将是政府坚定不移推进的任务，这些变量都会给相关行业与企业的盈利能力带来拖累。

　　总的来看，近期市场走势仍将由观望情绪所主导，投资者还应积极减持高估值个股，以及前景看淡行业中缺乏竞争实力的个股。

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