⊙姜韧

　　前一段时间股指仍在不断下跌，虽然每周都有政策面的利好消息鼓舞，但市场上流传的任何利空都被放大，投资者对利好麻木，也失去了对投资价值的理性判断。投资者的思维就像在上证指数5500点上方时一样，那时的不断上涨，其理由也许是中国经济的高速发展以及相对应的动态市盈率下降，现在则是在担心中国经济增速放缓和动态市盈率上升。

　　经济数据只能代表过去一段时间的经济基本面，也就是说，在股指攀高6000点的时候，经济数据反映的是2006、2007年的美好回忆，而一些动态的数据，如CPI指数上升、间歇性的外贸顺差增速下降都已经发生了，人们为什么还是看着以前的数据一路高歌猛进呢，理由是非理性。当2008年上半年度经济数据出台之际，人们发现CPI高企、PPI创出历史新高、经济增速下降，一下子又变得悲观起来，于是割肉看空，这也是非理性的。

　　目前我们不难发现经济已经出现拐点，PPI之所以高企与国际大宗商品的价格有关，国际期货和现货市场上大宗商品的牛市已经持续很长一段时间了，能源特别是石油成为带动所有商品上涨的领头羊，而石油的价格被国际投机资本所控制，当投机行为完全无视基本面的时候，突然事件将导致泡沫破灭。石油的投机也是如此，在世界石油供需平稳而无战乱的情况下，美国预案动用石油储备等政策就是推倒骆驼的最后一根稻草，可以肯定的是，石油价格已经过了阶段性拐点，高位调整也许还会持续，但从供需基本面看，石油的牛市已经结束了。其他原材料价格的反应比石油还快，石油价格下探之后，大部分商品价格都已进入调整，商品牛市暂告一段落。

　　石油和原材料价格的下跌导致企业的成本进入下降的拐点，不利的因素正在消化。另一方面，由于能源和食品的投机掩盖了CPI的正确反映，国内CPI统计包含能源和食品的价格变动，而美国对于宏观经济的判断往往是采用核心CPI，所谓核心CPI即核心消费价格指数，主要是在两种意义上使用。一种含义是指消费价格的上升趋势或者说是指消费价格中变化较为稳定的成分；另一种含义是指受需求拉动而导致消费价格上涨的幅度，其核心思想是认为那些受供给原因暂时上涨的商品价格不会影响长期的趋势，为了准确地判断价格上涨的长期趋势，应该将其影响扣除。由于在消费价格的构成中，食品和能源部分的变动幅度远远大于其他部分的变动幅度，因此，目前计算核心CPI的常用方法是从CPI中扣除食品和能源价格的变化来衡量。由于食品和能源价格会受到一些异常因素的影响而产生大幅波动，模糊消费价格的真实变动趋势，因此，一般将剔除了食品和能源消费价格之后的居民消费价格指数作为“核心消费价格指数”，这被认为是衡量通货膨胀的最佳指标。当然，美国之所以能采用核心CPI，是因为其金融资本和政治力量能控制国际原油和食品价格。对于中国而言，虽然可以动用储备对食品价格进行调控，但对于原油的价格还是很被动的。当美国的原油投机影响其自身的经济基本面的时候，投机就在政治、消费等各方面因素的制约下结束了。

　　CPI指数的下降，特别是核心CPI的下降为我国后续的宏观调控提供了空间。虽然PPI 7月份达到历史高点，但随着7月底能源和原材料价格的回落，相信9月份PPI将出现反转。直接针对股市的实质性政策则有证监会发言人关于股市热点问题的答记者问，看来后续措施正在陆续出台，其中最关键的将是有关大小非二次发售及可交换债券的输导措施。更为重要的是，一些关于实体经济的政策虽然不是直接针对股市的，诸如放松货币政策以刺激消费、随着能源及其他大宗商品价格理顺后逐步降低存款准备金率以增加投资，这些利好实体经济的财政或货币政策，将是奠定新牛市起点的催化剂。

　　在实体经济拐点即将来临的时刻，由于资金供需之间的关系，股市将进入结构性分化的过程，那些与实体经济结构发展相吻合的绩优公司将得到长足的发展，从现在起持有绩优成长股至2010年左右，股价必定会有惊人的回报。对于基本面研究能力较弱的投资者而言，在大小非逐步流通的背景下，传统的选股策略可能会在未来股指上扬的过程中失效，现阶段购买基金才是最佳的选择。至于投资趋势判断，去年在上证指数5500点上方“切忌追疯牛”，现在在2500点下方则应“买进再买进”。至于深套的投资者，要么换基金，要么暂时忘却所持的股票，因为新的牛市起点正在酝酿中。

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