□东兴证券 张蕾

　　封闭式基金与开放式基金一样都要承担股市下跌的风险。除此之外，封闭式基金还存在一个特有的风险，即交易价格与净值不一定同步上涨。也就是说，虽然基金净值在上涨，但二级市场交易价格的涨幅却可能远远小于净值涨幅。“封转开”曾一度被认为是封闭式基金潜在的利好消息，因为封基独有的“高折价率”，能够提供盈利的安全边际，而到期封闭式基金的折价率必然回归于“零”，因此封基一旦公布“封转开”的消息，市场往往会有积极的响应。

　　对历史上到期的所有封闭式基金的表现进行统计分析，虽然“封转开”行情意味着折价率归“零”，但是归“零”之旅的过程和股票市场的行情表现紧密相连，其中的套利机会也并非是无风险。

　　套利机会取决于市场走势

　　封转开题材意味着折价率归零。如果未来的股票市场行情走平，基金的净值维持基本不变，而到期日折价率归零，套利的空间的确存在；如果未来的基础市场行情会走高，基金的净值也将有同步走高的可能，那么投资者将会获得两份收益：净值的增长和折价率的回归；如果未来基础市场行情下跌，基金的净值将极有可能同步下跌，基金价格相应下跌，且如果下跌的幅度超过了折价率的空间，投资者将有可能面对短期的亏损。

　　以基金科翔为例，8月12日其净值为1.8元，交易价格只有1.65元，折价率约8.2%。假设基金科翔于2008年12月13日转为开放式基金，基民可以以接近净值的交易价格卖出，那么，即使其间基金净值没有任何增长，忽略交易成本，收益率也有(1.8-1.65)/1.65×100%=9.09%；但是当在2008年12月13日，市场行情走低，基金净值下跌20％，忽略交易成本，收益率为-12.72％；若到时市场行情向好，基金净值上涨20%，忽略交易成本，收益率将高达30.9%。

　　市场向好 停牌前复牌后有机会

　　对于封闭式基金持有人而言，“封转开”在短期内或许可以为其带来高额收益。封闭式基金定价和开放式基金定价机制不同，封闭式基金在股票市场上交易，价格由供求决定；而开放式基金以单位净值进行申购和赎回。目前，我国封闭式基金普遍存在大幅折价现象，所以一旦进行“封转开”，投资者或将在短期内获得可观的收益。

　　分析历史上所有已经封转开的基金的统计数据，停牌前2天的数据相对于停牌前1个月的价格平均涨幅为6.75%，复牌后2天比停牌前1个月平均涨幅为13.74%，而复牌后2天比停牌前2天价格平均涨幅为6.38%。而当对于市场的预期较高时，基金停牌前1个月的涨幅较大，譬如2007年10月25日到期的基金同德，停牌前1个月的涨幅为17.33%；2007年1月5日到期的基金同智，复牌后两天比停牌前2天，短短一个月左右的时间，价格涨幅达到22.82%。因此当股票市场向好，封闭式基金在召开基金份额持有人大会前和复牌后，折价率处于较低时，一般是比较好的介入套利时机。

　　谨慎参与即将到期封基套利

　　与历史上“封转开”行情对比，基金科汇“封转开”，并没有引起市场的太多的关注。

　　基金科汇于2008年8月5日起至2008年8月28日24：00止以通讯方式召开基金份额持有人大会，审议基金科汇转型有关事项。此利好消息于7月28日公布，基金科汇一周并未上涨，而是下跌了1.86%。因此，在当前股市人气低迷的态势下，投资者进行封闭式基金套利的行为一定要更加谨慎。

　　基金净值是过去发生的，而二级市场价格是对未来的预期，如果未来预期不好，基金价格也会下跌。虽然封闭式基金的折价率最终回归“零”，但只是代表在封闭式基金到期日，价格回归于价值，但不代表基金价格一定上涨，也可能下跌，只不过净值下跌得更厉害，使折价率变为“零”。因此，“封转开”并不存在无风险套利。