□中信证券策略研究组

　　本周一，A股市场承接上周跌势继续大幅下跌。收盘时上证综指下跌130.74点，跌幅为5.34%，报收在2319.87点，成交367.2亿元；深证成指下跌400.32点，报收于7833.09点，跌幅为4.86%，成交金额为156.5亿元。两市股指双双刷新调整以来新低，个股再度大面积普跌。

　　尽管在经济预期明朗之前，市场仍不具备系统性的投资机会，但考虑到估值风险已经大幅释放，我们认为，近期投资者可寻找一些结构性的投资机会，建议投资者关注高分红的板块。

　　价跌量缩迎解禁高潮

　　从近期市场表现看，板块补跌成为市场的最大特征，突出体现为奥运板块的大幅下挫。上周小盘股整体跌幅超过10%，旅游、通讯、传媒行业跌幅也在10%以上，而绩优股相对跌幅较小。

　　自去年10月中旬A股市场见顶以来，市场的下跌已经持续了10个月，上证指数从6100点下跌至2400点，两市日均成交额从3000亿元回落到400多亿元。

　　值得关注的是，全部A股上周的日均换手率仅为0.98%，在本轮调整中首度跌至1%以内，而上一次周日均换手在1%以内还要追溯到2005年12月。A股市场真正进入地量阶段，意味着快速杀跌过程基本结束，市场进入震荡盘整阶段。从历史经验来看，地量往往会持续较长时间，同时股指还会进一步创出新低，所以判断市场已经进入底部还为时尚早。本周是非流通股解禁的高潮，但预计对市场影响不大。

　　价值投资中挖掘高分红股

　　尽管在经济预期明朗之前，市场仍不具备系统性的投资机会，但考虑到估值风险已经大幅释放，我们试图从各个角度出发，为投资者寻找一些结构性的投资机会。

　　我们建议投资者关注高分红的板块。根据一般的经验，牛市里成长股表现较好，而熊市里价值股往往表现更佳，分红水平是价值股的重要特征之一。根据标普500指数的投资收益分解，在下跌阶段中，股票的年平均收益大约为5.9%，其中90%来自于分红；而在牛市阶段，股票年平均收益大约为22.6%，其中只有19%来自于分红。

　　在高分红的股票选择上，我们以沪深300成分股为备选范围，从以下三个方面来选择股票。

　　第一，分红率较高。选用的指标为现金分红率，即上市公司每股现金分红金额占当年每股收益的比重，标准为过去四年(即2004-2007年)，每年都不低于20%。

　　第二，业绩风险较小。具体的指标有两个，一是过去四年的ROE，每年都不低于6%；二是净利润，过去三年未出现过同比下降20%以上的情况，08和09年的市场一致预期也没有出现下降10%以上的情况。

　　第三，分红收益率。按08年的业绩预测和过去四年的平均分红率计算08年的预计现金分红金额，并除以8月15日的收盘价得到分红收益率，选择分红收益率在3%以上的股票。

　　按照上述三个方面，我们从沪深300成分股中选出了22家公司。这22家高分红公司合计市值为5707亿元，流通市值为2149亿元，2008年预计净利润为647亿元，动态市盈率为9倍，过去四年的平均现金分红率为52%，其中2007年为47%。按8月15日收盘价计算的算术平均分红收益率为5.0%，其中8家公司在6%以上。

　　22家高分红公司

　　07分红率 06分红率 05分红率 04分红率 EPS08E 分红收益率 行业

　　唐钢股份 45% 56% 70% 74% 0.80 9.8% 黑色金属

　　武钢股份 46% 60% 49% 56% 1.21 7.8% 黑色金属

　　宇通客车 74% 81% 143% 71% 1.06 7.7% 交运设备

　　鞍钢股份 49% 48% 51% 50% 1.46 7.1% 黑色金属

　　济南钢铁 59% 36% 45% 52% 1.26 6.9% 黑色金属

　　福建高速 59% 76% 83% 87% 0.52 6.9% 交通运输

　　宝钢股份 48% 47% 40% 43% 1.02 6.4% 黑色金属

　　漳泽电力 62% 50% 57% 71% 0.41 6.1% 公用事业

　　山东黄金 60% 60% 60% 83% 2.64 4.7% 有色金属

　　山东高速 45% 47% 64% 54% 0.41 4.5% 交通运输

　　桂冠电力 50% 77% 67% 63% 0.33 3.9% 公用事业

　　中海发展 36% 36% 37% 26% 1.90 3.9% 交通运输

　　生益科技 24% 22% 55% 58% 0.51 3.9% 电子元器件

　　美的电器 42% 44% 41% 22% 0.93 3.9% 家用电器

　　新安股份 35% 45% 32% 50% 4.18 3.8% 化工

　　柳工 38% 40% 45% 37% 1.57 3.8% 机械设备

　　开滦股份 45% 43% 43% 40% 2.07 3.5% 采掘

　　华泰股份 31% 30% 31% 22% 1.24 3.3% 轻工制造

　　赣粤高速 24% 21% 39% 43% 0.96 3.1% 交通运输

　　南玻A 37% 136% 58% 50% 0.64 3.1% 建筑建材

　　盐湖钾肥 93% 83% 74% 65% 3.38 3.1% 化工

　　宝钛股份 38% 35% 38% 59% 1.29 3.1% 有色金属

　　数据来源：中信证券研究部

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