文/ 刘治兰

　　处于世界上经济增长最快的经济体，A股近来为何出现同期全球几乎最大的跌幅呢？

　　市盈率高企形成的不合理的估值泡沫，仍是本质原因。2007年上证A股市盈率最高达70多倍，严重透支了未来。泡沫高筑之时，欧美经济因次贷危机放慢以至衰退，我国也开始采用从紧的货币政策，大小非解禁、上市公司的业绩增长等不确定性也纷至沓来，以致高溢价的基础不复存在，A股终于不堪重负，以暴跌来释放多方风险。

　　机构始终在鼓吹，中国经济的持续高速增长，使A股市盈率有理由高于世界平均水平。这轮暴跌使我们反思，A股真的有足够理由比别人贵吗？

　　谁在维系高估值

　　股市投资回报有两个来源：一是稳定的分红预期，二是由企业的利润增长潜力带来的股价上涨预期。长期以来，A股公司给投资者的股息率一直很低，投资收益只能建立在股票价差的基础上，而股价的上涨只能建筑于经济和企业盈利增长预期。可以说股市玩的就是增长预期，在增长预期不再确定时，股价增长就会停止，股市也会在一段时间内失去投资价值。

　　估值翻转的背后

　　那么，是哪些因素影响了投资者，使得高估值预期瞬间扭转呢？

　　供求在翻转

　　大小非的陆续解禁、红筹股的回归、央企整体上市……这些都表明A股扩容正在加速，将迎来全流通时代，供求矛盾出现大翻转。产业资本拥有话语权，将使过高和过低的估值都被矫正。我国总体上流动性仍然充裕，只是对于A股而言，流动性过剩已经不再了。

　　政府在撒手

　　政策体系、制度规则、管理体制等的不规范，造就了中国特色的政策市。政府显然意识到，政策并不能改变市场的基本趋势，反而造成了投资者对政府的过度依赖，对高估值背后的高风险缺乏警觉，自己应该慢慢撒手了。3000点被击穿，因为根本就没有政策底。政府撒手，意味着投机资金利用政策盲目做多赚钱的时代不再。

　　将可以做空

　　A股没有做空机制，使得市场许多功能无法发挥，造成了过高或过低的市盈率，以及暴利的盈利模式。但随着股指期货、融资融券等机制的逐步推出，估值过高或过低，就有人做空或做多加以矫正。

　　向国外看齐

　　在牛市中，机构总说A股是独立于外部市场的，如今看来即使不是谎言，也是过于绝对的。且不说那些海外投行有关A股的言论影响不小，中国经济受世界经济走势影响，进而波及股市，却是不争的事实。机构没有预期到次贷危机会把A股砸下来，所以损失巨大。这意味着A股的市盈率波动将向兄弟市场看齐。

　　除以上因素外，机构还强调，A股的溢价还有长期的低利率环境、经济的高速增长、企业业绩的提升等等因素。但在经济迈向“刘易斯拐点”之时，这些基础都已经不再确定。

　　目前，A股正面临着最复杂也最不确定的内外形势。唯一可以肯定的是，A股搞不了特殊化，也没有理由比别人贵。A股正在迈向市场化，逐步与国际接轨，市场的日趋理性是必然趋势。过去几年大规模的资产重估已基本结束，下一阶段市场的增长更多地会靠业绩带动。A股估值的国际趋同将是长期趋势，这将有效平抑A股的暴涨暴跌，使A股真正成为经济与企业的晴雨表。A股2年大涨5倍的历史恐难再现。

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