小芳是拽着牛尾巴入市的，2007年9月一口气拿出数万积蓄，认购了5只基金。2008年股市一泻千里，她却坚信牛市誓不割肉。为了弥补部分损失，小芳决定拿自己新积蓄的一点钱抄底。不过看着在4000、3000点“抄底”的姐们纷纷被套，小芳也有点犯迷糊。

　　股市的底部在哪里？2600点，抄底还是不抄底？这可能不仅是小芳，也是所有场内被套和打算抄底的投资者最关心的问题。

　　恰逢近来各大券商纷纷发布2008年下半年投资策略报告，而本刊亦有读者来稿阐述对股市的看法，机构与个人投资者的看法如何？本刊又有何建议？且听下文分解

　　文/ 本刊记者 叶波

　　申银万国、中信、安信、国信、招商等券商素以策略研究著称，他们眼中的A股底部在哪里？又当如何应对呢？

　　宏观面

　　中国经济将软着陆

　　各大券商几乎一致认为，GDP增速可能将进入1～2年的调整期，但仍将保持8%～10%的较快增长。通胀虽不太可能恶化，但一段时间内仍将高位运行。

　　比如中金公司就认为，由于中国政府措施得力，经济有望实现软着陆，未来5年仍将稳定较快速增长(8%～10%)，通胀得以有效控制，但将保持在高出以往的水平(4%～8%)。招商证券则认为，中国目前正谋求经济转型和产业升级，在转型压力期，通货膨胀、经济减速和企业盈利能力下滑并存的阵痛难以避免。

　　申银万国的分析逻辑较具代表性。该行策略分析师陈李认为，储蓄等于投资加顺差，由于中国的储蓄率只升难降，投资与顺差之间存在“跷跷板”效应。政府既想抑制投资，又想抹掉顺差，是不可能实现的。所以现行政策必然寻求调整，相应的政策选择及远景效应见下图。

　　显然，要走出两难困境，只能要么人民币一次性大幅升值，要么放松物价，推动通货膨胀。前者不仅冲击出口，而且将帮助已进入中国的海外热钱兑现收益，将经济增长成果送给他人。而后者将能缓慢增加出口部门成本，慢慢减少顺差；尽管造成了通胀压力，但涨价收益留在了国内；同时避免了补贴全球。目前粮食供应趋于稳定，也为放松物价管制创造了条件。因此政府的理性选择将可能是放松物价。

　　在物价松动的政策假设下，申银万国认为，中国经济未来两年将软着陆，但投资和顺差都得到了理顺，避免了大起大落。CPI仍将处于6.4%、4.7%的高位。

　　信达证券研发中心副总经理刘景德向记者指出，中国经济大约7～8年一个上升或下降周期，自1999年开始的上升周期到2007年实质上已达到景气高峰。政策层近来提出既防通胀也防经济下滑，说明经济进入下降周期的可能性很大。由于保增和减少失业是宏观调控4大目标之二，而前期政策的效果也有待观察，下半年政府继续出台政策会比较慎重，从紧政策甚至会有所松动。通胀的一个上升或下降周期通常会维持2～3年(如下图所示)，政策也恐难立竿见影。因此经济预计将逐步实现软着陆，而在1位数下的较高通胀预计将维续至2009甚至2010年。

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